天源迪科:业绩高增长,5g+公安+金融大数据驱动长期成长

事件

    公司发布18年年报,报告期内公司实现营收37.67亿元,同比增长27.13%,归母净利润2.16亿元,同比增长38.23%。公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.6元,以资本公积向全体股东每10股转增6股。同时公司发布19年一季报预告,预计一季度实现归母净利润512.22-614.66万元,同比增长0-20%,扣非后一季度净利润同比增长99-167%。

    我们点评如下:

    收入端看:公司电信主业份额提升,收入稳步增长;金融业务协同效应体现,收入翻倍以上增长;政府行业项目快速拓展,收入翻倍增长,期待公安大数据进一步放量。

    1)公司深耕电信市场多年,在联通集团保持领先地位,创新业务持续落地。新增中国电信两个省公司BSS市场份额,同时参与中国电信5G规范编写,承建多个大数据、CRM等项目。在中国移动进入5个省公司及中移在线大数据应用,BSS系统中标中移全通,同时实现5家智慧零售店试点。

    2)金融业务公司收购维恩贝特后整合顺利,与迪科数金子公司充分协同,维恩贝特扩大银行客户产出,迪科数金聚焦大数据和AI技术在金融风控、运营等的应用,实现业绩高速增长。

    3)政府业务公司凭借阿里云首家铂金合作伙伴的技术实力,中标智慧城市等新项目,推动政府业务收入翻倍增长。同时,公司重点布局的公安大数据业务略低预期,规划项目较多,但由于公安行业特点,报告期内落地合同有限。期待公司在手公安项目落地,助力公司长期成长。

    毛利率和费用率看:公司各业务条线利润率稳定,竞争实力突出。规模效应显现,费用率进一步优化。

    公司整体毛利率20.55%,同比提升1个百分点,分业务看,电信、政府和网络产品分销业务毛利率基本稳定,其他行业毛利率同比提升9个百分点。公司收入规模快速扩张的同时利润率保持稳定,竞争实力突显。公司三项费用率(按新准则加回研发费用)14.12%,同比下降0.45个百分点。随着公司收入快速增长,规模效应摊薄费用,随着公司新业务布局持续落地,公司费用率有望进一步优化。

    展望未来,公司迎来5G新机遇,电信业务有望进入增长快车道。金融和政府业务取得重要突破,形成标杆效应,未来有望持续快速增长。公安项目在手合同充足,期待未来收入贡献落地。

    5G时代电信系统迎来三大新机遇,传统BSS系统面向5G业务升级+5G新技术带来新增软件支撑系统需求+电信大数据应用落地,公司作为老牌电信软件重点厂商,5G时代电信业务有望加速增长。

    公司在金融和政府项目收入高速增长,落地项目形成显著标杆效应,有望助力新项目持续落地,推动板块收入持续快速增长。

    同时,公司政府业务中,公安大数据项目在手合同较多,但执行周期较长,期待未来合同落地后形成收入贡献,推动公司整体业绩长期成长。

    投资建议和盈利预测:

    电信+政府+金融布局完善,金融业务整合顺利,协同效应凸显,项目快速落地。5G时代公司电信主业有望进入加速成长期,公安订单逐步落地有望进一步增厚公司业绩,各业务条线齐头并进,公司收入和利润有望持续快速增长。由于公司金融和政府业务超预期,将公司19-20年盈利预测从2.85、3.49亿元上调,预计公司19-21年归母净利润分别为2.86、3.73、4.77亿元,对应19年22倍市盈率。参考公司未来30%利润复合增速,当期PEG=0.7显著低于1,同行业比较估值也处于较低水平(详细见附注),公司业绩有望持续快速成长,上调“买入”评级。

    风险提示:订单落地进度低预期,运营商资本开支低预期