海天味业:受益产品结构升级和渠道扩张,2019年业绩有望继续稳定增长

公司收入稳健增长,盈利能力持续创新高公司2018年收入170.34亿元,同增16.8%;单四季度收入同增15.6%。

    公司2018年净利润43.65亿元,同增23.6%;单四季度净利润同增24.3%。受益产品结构升级和渠道扩张,酱油和蚝油维持双位数增长。

    (1)2018年酱油收入102.36亿元,同增15.9%。公司酱油销量增长主要源于渠道细化。(2)2018年公司蚝油收入28.56亿元,同比增长26.0%。公司蚝油销量增长主要受益于渠道扩张。(3)2018年公司调味酱收入20.9亿元,同比增长2.6%。

    2018年为调味酱调整年,公司加大酱类市场渠道调整力度。公司2018年净利率25.63%,较2017年提升1.42个PCT,持续创历史新高,主要源于毛利率提升和销售费用率下降。2018年毛利率46.47%,较2017年提升0.78个PCT,主要受益于以下两方面:(1)酱油和蚝油产品结构升级;(2)采购成本下降、公司产能技改推动毛利率提升。2018年销售费用率13.13%,较2017年下降0.29个PCT,主要受益于公司对物流管理加强,2018年运费同比减少2.87%。

    受益产品结构升级和渠道扩张,预计公司2019年业绩目标大概率能实现

    公司2019年收入目标197.6亿元,同增16%,净利润目标52.38亿元,同增20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长推动酱油产品结构持续升级,公司不断细化渠道推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,2018年单独设立蚝油公司,通过免费试用等方式培育消费者使用习惯,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。

    (3)酱类业务调整效果预计2019年中显现,有望加大收入贡献。(4)2018年底醋团队重组完成,2019年有望高增长。

    我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定:(1)酱油和蚝油产品结构有望持续升级;(2)公司有望通过生产效率提升覆盖采购成本上升影响。2019年销售费用率有望下降,公司净利率有望小幅提升。

    投资建议

    我们预计2019-2021年公司收入199.54/232.11/267.03亿元,同比增长17.1%/16.3%/15.0%;净利润52.85/64.41/77.49亿元,同比增长21.1%/21.9%/20.3%;EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值38/31/26倍。公司2019年PE估值低于2018年PE估值中枢44倍,且未来净利润增速有望维持稳定,我们给予公司2019年42X合理PE估值,对应合理价值83元/股,维持买入评级。

    风险提示:(1)食品安全问题;(2)蚝油消费者培育不达预期,导致蚝油放量不及预期。