宋城演艺:增量项目陆续落地,即将迈入业绩爆发期

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男 日期:2019-04-01

业绩符合预期,存量景区业务增长稳健,新项目将在未来三年逐步贡献增量业绩,驱动公司进入高增长期。

    投资要点:

    景区业绩稳健增长,增量项目驱动业绩进入快速释放期,增持。考虑景区业务表现亮眼,2020年六间房将出表,上调2019年EPS至1.03元(+0.04),下调2020年EPS至1.06元(-0.11),新增2021年盈利预测EPS为1.25元,维持目标价28.38元,对应2019年27.5xPE。

    业绩简述:2018年实现营收32.11亿/+6.20%,归母净利12.87亿元/+20.57%,归母扣非净利12.80亿/+15.62%,六间房实现净利润4.11亿;预计2019Q1归母净利润3.54-3.87亿元,同比增速10%-20%。

    业绩符合预期,存量景区业绩稳步增长,轻资产项目表现亮眼。①景区业务营收+6%,归母扣非净利+7%,增速稳健;②优化营销致销售费用同降11.6%,;管理费用+27.47%主要为异地项目无形资产摊销,以及计提六间房超额业绩奖励3157.62万元;③核心景区:杭州营收+11%;三亚营收+25%:业绩+39.5%,表现亮眼;丽江营收+17%:业绩+17.9%;桂林项目稳步运行,营收4266万;宁乡项目开业一周年客流超400万人次,营收突破1.6亿元;明月千古情于2018年底落地。

    增量项目正稳步推进,将进入业绩爆发期。①张家界项目预计2019年落地,上海及西安项目预计2020年开业;西塘小镇已获取土地使用权,佛山项目由轻变重将继续推进;②三亚项目二号剧院正在建设,将贡献增量业绩;③六间房4年累计贡献归母扣非净利润10.8亿元,已完成业绩承诺,目前重组正在稳步推进,预计2019年实现出表。

    风险提示:项目建设及开业进度不及预期;六间房重组不确定性。

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