伟星新材:回馈与进取-分红率提升,2019再出发

事件描述

    公司发布2018年报:全年实现营业收入45.70亿元,同比增增长17.1%;实现归属净利润9.78亿元,同比增长19.1%。折合Q4实现营收16亿元,同比增长20.7%;实现归属净利润3.24亿元,同比增长17.3%。

    事件评论

    收入稳增长,盈利再提升。在地产景气度下行的2018年,公司收入依然取得了17%的稳健增长。分产品看,PPR管增速18.1%、PE管增速13.0%、PVC增速15.1%;在成本端上涨的情况下,全年毛利率提升0.1个pct至46.8%,具体来看零售为主的PPR管提升0.4个pct,工程为主的PVC及PE管则有所下降;全年费率同比下降3.6个pct,其中销售、管理费率分别下1.3、3.0个pct。所得税综合税率同比提升1.2个pct(2017年较低),最终净利率同比提升0.4个pct至21.4%。

    Q4增长加速,毛利率承压。Q4收入较Q3提升明显,主要或是PPR管的贡献。2018年上半年PPR管增速快于下半年,而PVC及PE管则有所放缓。PPR管增速提升一方面因为2017年同期的低基数;另一方面得益于房产业务开始放量。2018H2工程PVC及PPR管增速放缓或是公司为保证经营质量而进行的主动控制。Q4毛利率同比下降0.6个pct,或因原材料的同比上涨,工程类的PE及PVC毛利率下降较多。

    回馈:分红率提升,彰显白马价值。2018年公司拟每10股派发现金6元,折合分红率约80.4%,较2017年的73.7%继续提升。近年公司股价表现在除权除息前具有明显超额收益,显示出市场对公司稳定高分红的认可。按照当前股价计算,股息率约为2.98%,依然具备配置价值。

    进取:2019再出发,继续重点推荐。公司2019年营业收入目标52.5亿元,与2018年完成额相比,同比增长15%,在当前行业依然面临压力的情况下,彰显了公司的经营信心。3月以来一二线新房及二手房成交明显回暖,提振竣工端家装建材估值。此外,我们判断今年竣工增速或将企稳回升,地产对行业需求的压制或将缓和,考虑到公司的强α属性以及防水涂料等业务的推进,有望保持业绩稳定增长。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿,对应PE为23倍,维持买入评级。

    估值模型中的EPS采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。