国投电力:水火齐回升,扣非业绩增长30%

2018年营收增长29.61%,归母净利润增长35.02%

    公司2018年营业收入同比+29.61%至410.11亿元,归母净利润同比+35.02%至43.64亿元,归母扣非净利润同比+30.26%至41.85亿元。公司拟每股派发股息0.225元,对应分红率35%,对应年报发布前日收盘价股息率2.76%。

    水电与火电业绩双双提升,成为业绩主要增长点

    电力毛利+28.82%或37.13亿元至165.88亿元,其中水电贡献51%但退税大降,火电贡献41%。控股发电量+17.62%至1516.64亿kWh;平均含税上网电价+8.28%至0.314元/kWh。期末装机容量+7.7%或2435MW至34055MW,主要是年中投产北疆二期2000MW火电。市场电占比+5.68pct至28.77%。

    水电政策性让利减少,完全覆盖增值税返还下行,雅中持续投建

    雅砻江发电量+2.37%,退税大降90%或6.26亿元,但政策性让利减少使净利润+5.76%至72.85亿元。大朝山发电量-8.97%,退税大降1.72亿元,但同样政策性让利减少使业绩同比+61.41%至9.07亿元。两河口与杨房沟当年资本开支15.6亿元,进度46.16%/30.37%,雅中直流确定落地江西。

    火电新机组投运与电价上调,对冲燃煤成本上行

    火电发电量+46.57%至647.55亿千瓦时,主要是17H2与18H1各有2000MW机组投产;含税平均上网电价+3.36%至0.369元/千瓦时,主因是17年7月标杆电价提升;故收入+54.14%至195.23亿元。本年煤价提升,但成本同比增速+44.62%低于发电量增速,供电煤耗-1.6%至302.22克/千瓦时起到贡献。

    资产负债率下行2.65pct,期间费用率下行3.27 pct

    公司资产负债率大降2.65pct至68.20%,为后续再融资投建雅砻江中游机组留出空间。期间费用率大降3.27 pct至15.32%,主要是财务费用率大降3.04 pct至12.37%。我们测算公司平均融资成本同比+0.04pct至3.76%。

    投资建议:看好煤价下行与后续雅砻江中游机组投运,维持“增持”

    预计公司2019-2021年归母净利润为46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.9x/11.2x/10.5x,看好煤价下行以及后续水电投运,维持“增持”评级。

    风险提示:来水下行,电力需求下行,电价下行,煤价上行