宏发股份:量入为出的稳健扩张,新业务贡献力度加大

4季度收入增长略超预期,但多因素导致毛利率有所下降。公司2018年收入、归上净利润、扣非净利润分别为68.80亿元、6.99亿元、6.45亿元,分别同比增长14.28%、2.02%、1.87%。其中,4季度收入、归上利润分别同比增长20.99%,8.67%。但4季度毛利率下降4.87个百分点,主要系:1)汇率波动导致收入确认减少,影响约0.8个百分点;2)产品降价及原材料涨价影响约1个百分点;3)对美出口关税影响0.51个百分点;4)在建工程转固,折旧增加影响约0.7个百分点。

    分项业务分析。公司传统领域继电器业务保持稳健增长,2018年通用、工控、通讯、汽车、电力继电器发货口径分别同比增长13.0%、19.3%、13.8%、0.8%、-3.1%。新业务实现了高速增长,其中,高压直流继电器、低压电器、密封继电器、电容器发货口径分别同比增长46.2%、38.1%、48%、60%。

    高压直流、低压电器正在成为新的增长动力。公司家电领域业务发展趋稳,电力业务伴随行业复苏与海外拓展有望实现中速增长,汽车还需要开拓新客户。在众多新业务中,高压直流、低压电器已具有一定的全球竞争力,均已成功实现了国内外标杆客户突破,正在放量增长阶段,2018年该两项业务合计收入占比接近17%,未来的增长贡献会更明显。此外,薄膜电容、真空灭弧、氧传感器等业务正在产业化阶段。

    量入为出稳健扩张,全球化加速布局。公司正在形成有较多相关性的工业器件业务集群,公司的国内业务仍在扩张,宁波金海、漳州宏发、厦门海沧等项目已经转固,浙江五峰电容器、浙江舟山汽车电子基地正在建设,印尼等海外制造布局加快。公司海外业务占比近40%,有较长期的全球化业务管理历史,在美国、欧洲业务较早实现了本土化。2018年,公司成立海外投资事业部,预计与之相关的并购整合也有望提速。

    投资建议:维持强烈推荐评级,上调目标价至33-35元。

    风险提示:经济持续下行影响公司产品需求,贸易战影响公司对美业务发展。