先导智能:现金流大幅改善,新产品、方向拓展顺利

收入38.9亿元,净利润7.42亿元,完成股权激励目标。2018年实现收入38.9亿元,同比增长79%,归母净利润7.42亿元,同比增长38%,扣非归母净利润8.21亿元,净利润低于扣非净利润主要系计提泰坦超额业绩奖励1.42亿元,泰坦新动力18年完成净利润3.98亿元。根据条款,18年股权激励限售股解锁要求为扣非净利润达到7.71亿元,已经顺利达到股权激励要求。

    毛利率39.1%,单GWH设备投资额下降并不影响毛利率。先导2018年整体毛利率39.1%,若剔除掉格力智能(银隆)的影响,实际毛利率在43%左右,仍然保持较高水平。虽然单GWH设备投资额已经降至2.5亿元左右,但投资额下降主要源于设备生产效率、技术水平提升,基本不存在设备降价行为,故产品毛利率不受影响。锂电池设备效率提升为锂电池生产降本做出了巨大贡献,因为设备厂商降价压力较小。

    现金流显著改善,应收票据增长较多。2018年全年经营现金流净额-4800万元,已交18年上半年的-7.2亿元大幅改善,其中仅四季度单季就经营现金净流入4.6亿元,体现了公司在产业链上较强的议价权。18年年末应收票据17.3亿元,较17年末和18年中大幅增加,主要系格力智能收入以商业票据形式支付,全年收到格力智能商业票据9.55亿元。

    整线业务、新产品拓展较为顺利。2018年公司签订5亿元整线合同,正在正常履行中,先导整线设备基本资产,外协比例约5%,在软包、方形、圆柱上均具备整线交付能力。公司深入参与CATL德国工厂整线设计,预计公司2019年会有2条整线以上合同的签订。在叠片机等新产品方面,同样进展顺利,目前高速叠片机精度可达±0.2mm,达到国内最先进水平。激光模切、卷绕一体机也均已对大客户进行批量供货。

    3C、光伏行业、燃料电池也将成为重点发展方向。凭借在专用设备领域丰富的工艺经验积累,先导在3C测试设备等领域也有较大突破,目前已经成为苹果、华为、亚马逊等的核心供应商,组建了国际化的一流研发团队,未来3C领域将成为公司重点研发投入方向。公司在光伏电池片、组件设备领域同样有较深技术储备,叠瓦设备技术已达国内最领先水平。在燃料电池方面,也已经和国内一线汽车厂商有较多合作,主打高端高毛利率产品路线。

    业绩预测及投资建议。目前先导智能在锂电池卷绕机、激光模切、叠片等产品上均处于国内甚至是世界领先水平,根据18年最新收入,先导已经成为全球最大锂电池设备生产商,随着下游新能源汽车行业的普及率提升,预计先导收入规模也将持续增长,3C、光伏领域未来也将贡献较大收入,公司正向着百亿收入目标一步步迈进。我们预计先导2019年收入52亿元,净利润10.4亿元,对应当前PE 32倍,给予强烈推荐。

    风险因素:新能源汽车销量低于预期,电池厂扩产进度低于预期,新产品拓展速度较慢。