古井贡酒:春糖反馈积极,库存好于预期,上调盈利预测

春糖继续包下大成宾馆整层,省外经销商数量明显增加。古井今年继续包下大成宾馆一楼整层,展厅以古井红为主视觉,配备极具现代感的高清LED大屏,整体设计端庄典雅、大气磅礴,右侧、左侧分别进行年份原浆、黄鹤楼的产品陈列。从产品摆放来看,更加凸显中高端产品,公司将新包装的古7、古8、古16、古20等产品放在核心位置,且展出了80年代以来的古井年份酒,彰显历史底蕴。黄鹤楼方面,陈香/浓香/清香三种产品均有陈列,核心产品放在显眼位置。公司近年来持续加大央视等媒体投放后,河南、山东等省外经销商数量明显增加。

    春节发货进度超预期,高端产品占比继续提升,开门红值得期待。草根调研反馈,公司四季度主动停货,渠道库存消化情况良好,经销商春节及节后备货积极性均较高,部分经销商节后仍在继续补货,一季度回款靓丽,超额完成春节打款及发货进度,开门红值得期待。节后渠道库存不足2个月,处于合理水平。产品结构持续升级,春节期间尤为明显,古8及以上继续保持较高增长,同时公司布局次高端价位,近500元的G20增长超公司预期。

    省内集中度加速提升,静待省外改善。公司持续深耕省内市场,草根调研反馈,春节期间,古井省内表现愈发强势,合肥城区逐步向合肥周边市场扩散,无论是经销商还是消费者,对品牌产品的选择均越来越集中,倒逼市场份额加速向品牌企业集中。省外改善仍需等待,公司继续加大省外招商力度,但草根反馈河南仍维持持平,我们推测与较低产品结构有关,期待公司先调高结构、调低目标,厚积以待薄发。湖北市场黄鹤楼18年目标顺利完成,19年完成业绩承诺条件为大概率事件。

    全年展望:酒业百亿几成定局,业绩弹性更大,期待机制激活。展望19年,安徽省内消费升级与集中度提升趋势不改,古井将继续享受消费升级红利,市占率有望进一步提升。公司在净利率仍低背景下,随着产品结构升级以及内部经营效率的提升,业绩弹性有望延续。期待公司效仿汾酒、五粮液等公司,薪酬机制更加灵活,激发公司内部活力。

    春糖反馈积极,发货进度好于预期,上调盈利预测,目标价120元,重申“强烈推荐-A”评级。草根调研反馈,公司春节回款靓丽,节后库存与往年同期持平,开门红值得期待。糖酒会调研反馈,古井继续包下大成宾馆,且与往年不同,来自河北、山东的意向经销商明显增加,这与公司加大央视品牌投入有关。考虑到公司节后库存低于预期,以及省内格局加速改善,打开费用率下降空间,上调19-20年收入至104.5亿、120.5亿,上调EPS至4.40、5.20元(前次4.07、4.78元),上调目标价至120元,对应19年27倍或20年23倍,重申“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:需求回落,省内竞争加剧,省外拓展不及预期。