宝钛股份年报点评:受益于钛材行全面复苏,公司业绩再创新高

全年利润大幅扭亏并创新高,财务及管理费用双降增厚业绩

    钛行业景气度在2016年之后拐点向上,公司作为钛行业龙头业绩逐步复苏,2018年归母净利润实现扭亏并创历史新高。同时公司内部治理不断优化,管理费用同比显著下降;此外,受益于汇兑收益的产生,公司财务费用同比录得明显降幅,盈利能力得以进一步提升。

    供需格局双双改善,高端钛材行业持续发力

    在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给呈边际收缩态势。此外,国内军工钛材需求受益于军改落地快速增长;民用领域钛材需求受益于“两碱”等领域需求的显著改善而不断增长,行业供需格局不断优化。当前,钛材产业正逐步迈入新一轮由高端需求带动的高景气成长周期,未来几年行业利润将向具有核心壁垒的高端钛材生产环节积聚,公司有望从中受益。

    行业领先地位稳固,未来市场空间广阔

    公司拥有2400W电子束冷床炉、15t真空自耗电弧炉、2500t快锻机、万吨自由锻以及钛带生产线MB22-TI型二十辊冷轧机等世界一流主体设备,代表了全球领先的装备水平,报告期内共实现钛材销售量1万吨;公司作为国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整生产链的龙头企业,在军用领域的特殊供应商地位短期内无可撼动,在民用领域同样也具备明显的优势。此外,公司控股子公司华神钛业和乌克兰ZTMC公司可以满足公司钛加工产品对于海绵钛的部分需求,这也将在一定程度上抵抗海绵钛价格的波动风险,进一步巩固竞争优势。与此同时,公司积极拓展海外市场并不断提升研发水平,部分产品已通过波音、空客等多家知名公司质量体系认证,囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证;公司于2018年开展多项权威质量体系认证工作并大力增加研发投入,研发费用同比增加9.50%,中高端产品比例明显提升,结构得到优化。未来随着高端钛材市场的进一步扩容,公司利润空间有望增厚。

    投资建议

    考虑到公司中高端钛材业务将大概率逐步放量、行业有望维持高景气度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.62/0.80/1.02元,对应当前股价的PE分别为40/31/24X;同时考虑到公司作为国内最大的钛和钛合金生产基地,具有一定的稀缺性和龙头溢价,予以“推荐”评级。

    风险提示

    钛材价格超预期下跌,下游需求超预期下滑。