华泰证券公司年报点评:多项业务排名领先,积极探索创新模式

【事件】华泰证券18年实现营收161亿元,同比-24%;扣非净利润50亿元,同比-17%;对应EPS 0.66元(披露值)。四季度实现营业收入36亿元,同比-57%;归母净利润6亿元,同比-88%。18年计提信用减值损失9亿元,四季度新增计提6亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比21%/12%/15%/19%/15%。

    积极推进线上线下资源和全业务链资源整合,经纪市占保持行业第一。18年实现经纪收入34亿元,同比-20%。股基交易额市占6.87%,继续保持行业第一。公司持续优化“涨乐财富通”APP,借助数据分析推动体验流程优化,打造综合的移动金融服务体系。“涨乐财富通”月均活跃数664万,位居证券公司APP 第一名。移动终端客户开户数及移动客户交易分别占97%及87% ,已成为公司获取和归集客户资产的核心载体。截至12月末,两融余额435亿元,市占5.8%。股票质押未解压市值余额3211亿元,较17年末+26%,较18年中期+6%。股票质押融出余额539亿元,同比-41%,有效控制规模。

    股债承销规模双增长,并购重组业务优势显著。18年实现投行收入19亿元,同比-4%。股、债承销规模分别同比+12%、+4%。股权主承销规模1385亿元;其中IPO10家,承销规模195亿元,排名第2;再融资25家,承销规模1088亿元。债券主承销规模1936亿元;公司债、企业债分别承销规模达412、26亿元。IPO储备项目合计53家,主板2家,中小板1家,创业板4家。完成并购重组交易15家,排名第三;交易金额1104亿元,排名第一。

    切实向主动管理方向转型,公募规模稳步增长。18年实现资管收入25亿元,同比+7%。华泰资管私募月均管理规模8124亿元,主动管理月均规模2265亿元,排名第四,主动管理占比28%。ABS发行规模639亿元,排名第四。集合资管规模1128亿元,同比+3%;单一资管规模5827 亿元,同比-21%;专项资管规模813亿元,同比+30%。公募基金管理业务积极构建覆盖不同风险等级的产品线,现存公募基金产品5只,管理规模59亿元。

    调整后投资净收益下滑64%。公司会计准则调整,考虑债权投资的4亿利息收入,18年实现投资净收益29亿元,同比-64%。积极探索场外衍生品创新发展模式,收益互换存量名义本金规模35亿元,场外期权存量名义本金132亿元。

    投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS为0.82/0.90/0.96元,BVPS为13.09/13.75/14.46元。考虑到公司各项业务排名居前,18年业绩好于同业,给予其19年1.8-2.0x P/B,对应合理价值区间23.56-26.17元,对应28.6-31.8x 2019E P/E(大型券商平均25.8x P/E),维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。