中环股份:光伏持续扩产,半导体业务高速发展

事件:公司发布2018年年报,2018年实现营业总收入137.56亿元,同步增长42.63%;经营性现金流净额170,770.91万元,同比增长62.37%;归属上市公司股东净利润63,255.68万元,同比增长8.16%。

    半导体业务高速增长,12英寸大硅片量产在即。公司2018年半导体材料营收10.13亿元,同比增长73.55%;毛利率30.08%,同比增长6.45%。半导体硅片销量374.15百万平方英寸,同比增长50.32%;产量380.13百万平方英寸,同比增长64.62%。公司在半导体硅片领域抓紧布局,增长迅速。根据年报公告,公司天津扩产8英寸产线全面满产,无锡新建设产线预计2019年中逐步释放产能。同时,公司也在半导体器件领域不断升级创新,目前自主研发设计印刷法GPP玻璃钝化芯片新工艺已实现量产。

    光伏产业前景看好,继续扩产单晶硅产线。公司新能源材料营收120.92亿元,同比增长40.87%;毛利率15.03%,同比减少3.63%。太阳能硅片销量291980万片,同比增长135.45%;产量300375万片,同比增长140.62%。中国产业信息网数据显示,2018年我国新增光伏装机43GW,预计未来装机需求将稳步增长,至2025年达70GW。公司立足产业发展,积极布局单晶硅片产能扩张。目前光伏四期项目已全部达产,预计2019年产能达23GW。根据3月19日公告,公司与呼和浩特市人民政府签订共同投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”的合作意向书,随着项目的推进,公司在单晶硅产能和市场占有率将进一步提升。

    投资建议:预计公司2019年-2020年的收入分别为183.72亿元、240.27亿元,净利润分别为11.02亿元、17.11亿元。目标价13.50元,维持买入-A评级。

    风险提示:光伏市场景气度低于预期,半导体业务进度慢于预期。