锦江股份:净利增长符合预期,19年有望稳步扩张
事件:公司发布2018年年报。2018年公司营收147.0亿元,同比+8.2%;归母净利10.8亿元,同比+22.8%;扣非后归母净利7.4亿元,同比+9.9%。公司预计2019年营收153亿元(+4.09%),其中境内收入111亿元(+4.72%),境外收入5.4亿欧元(+2.46%);全年新开店900家。
归母净利符合预期,扣非归母净利低于预期,主要受一次性费用影响。分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别为32.5/36.9/40.2/37.4亿元,同+14.5%/ +6.9%/+7.4%/ +5.3%。归母净利2.30/2.73/3.69/2.11亿元,同+15.8%/ +27.9%/+23.1%/+23.8%。扣非后归母净利0.69/2.46/3.62/0.62亿元,同比+32.8%/+67.2%/ +22.6%/-65.2%。18Q4扣非后归母净利同比大幅下滑,主要是由于当期计提了一次性费用,导致当期管理费用同比大增33.6%。
铂涛系酒店结构优化利润增长较快,维也纳受大量新开店影响利润增速放缓。归母净利构成中,境内酒店/境外酒店/餐饮/其他分别贡献归母净利6.06/2.69/1.80/0.27亿元,同比+9.7%/-10.3%/+18.0% /-121.9%。分品系看,锦江系营收28.3亿元(+3%),归母净利1.24亿元(-47%)。锦江系利润同比下降,一是计提了金广快捷0.20亿元商誉减值,二是政府补助同比减少,17年锦江之星收到0.76亿元动迁补偿。铂涛系营收43.3亿元(+9%),归母净利4.06亿元(+50%);铂涛系利润同比大幅增长,主要由于其关闭了大量亏损店和产品结构向中高端倾斜:我们估计铂涛18年关闭酒店数超过350家;其中高端占比由15.6%提升至24.5%。维也纳营收27.2亿元(+20%),归母净利2.62亿元(+12%);维也纳利润增速放缓,主要是其新开店较多,支出了较多的一次性费用。卢浮营收41.2亿元(+5%),归母净利2.58亿元(-2%)。
顺利完成开店计划,酒店结构向中高端和加盟进一步倾斜。截止2018年底,公司共有酒店7443家,净增749家(+11.2%),略低于去年的826家(+14.1%)。全年新开店1243家(完成900家的计划),关店494家。境内净增758家(+14.0%),与去年的754家(+16.2%)基本持平;境外净减少9家。境内酒店按经济型/中高端分别有3985/2172家,同比-1.5%/+60.4%,中端占比由25%(2017年底)提升至35%(2018年底);按直营/加盟分别有725/5422家,同比-6.3%/+17.2%,加盟占比由85.7%提升至88.2%。分季度看,2018Q1/Q2 /Q3/Q4分别净增酒店数164/177/158/250家,Q4开店速度有所加快。
中端同店RevPAR继续增长,下半年RevPAR增速有所回落。2018年境内经济型直营/经济型加盟/中端直营/中端加盟同店RevPAR分别为128.7/125.1/268.4/ 223.9,同比+0.6%/-1.0%/+3.5%/+5.0%。我们测算2018Q1/Q2/Q3/Q4经济型同店RevPAR同比增速为+1.7%/+0.6%/-1.7%/-3.1%,中高端同店RevPAR同比增速为+6.4%/+6.7%/+4.3%/+0.8%。2018Q1/Q2/Q3/Q4境内经济型RevPAR为112.5/126.6/136.9/119.1,同比+0.2%/-0.8%/-2.5%/-1.5%;境内中端RevPAR为199.4/218.8/226.4/215.0,同比+1.8%/+1.7%/-0.8%/-1.2%。2018Q1 /Q2/Q3/Q4境内直营RevPAR为139.9/161.5/169.0/158.0,同比+4.4%/+4.2%/ +1.3%/+1.8%;境内加盟RevPAR为142.7/159.2/172.1/158.9,同比+8.6%/ +6.8%/+4.7%/+5.6%,加盟RevPAR增长较快主要是结构性变化。
盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1 /15.7 /18.7 亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为20.3/16.9/14.3倍。我们给予19年30倍的PE,公司合理市值为393亿元,对应19年目标股价41.05元。
风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。