珀莱雅:业绩持续高增长,美妆龙头呼之欲出

全年业绩增长43%,Q4营收实现加速

    公司2018年实现营收23.61亿元,同增32.4%,实现业绩2.87亿元,同增43.0%,拟每10股派利4.3元,业绩增速略超我们此前预期的40%增长,其中Q4营收在电商发力及线下复苏下加速增长至40.6%,业绩增长40.5%。

    电商渠道保持高速增长,线下渠道明显回暖

    线上高增长59.9%,占比43.6%,与我们此前跟踪判断一致,公司18年搭建了一支年轻化专业化的电商团队,加强了与各电商平台的紧密配合;传统CS营收增7.5%,占比42.5%,在整体终端数量持平的情况下,公司通过对经销商的调整优化,营收重回正增长且逐季改善;而商超在主管团队更换后表现突出,同比增长24.7%超预期,占比提升至8.5%;此外,公司单品牌店渠道营收1.16亿,占比4.9%,主要依靠优资莱超额完成500家以上的开店目标推动。

    毛利率水平持续优化,平台化管理严控费用

    公司毛利率提升2.29pct,主要系公司保湿系列产品原材料成本下降,以及公司毛利较高的高端系列新品以及电商直营占比提升有关。整体费用控制良好,其中销售费率因公司加大品牌宣传推广提升1.9pct,Q4提升较快主要系公司十五周年庆典费用支出影响,管理费用在内部平台化管理不断推进下下降1.4pct,而财务费用因理财收益增加而下降1.5pct。公司存货、应收周转天数分别下降16.4/2.0天,经营现金流提升53%,公司上下游议价能力提升显著。

    多渠道布局完善,内生外延打造多品牌集团,维持“买入”评级

    展望19年,主品牌珀莱雅在持续的新品推出以及品牌形象升级的推动下仍具活力,从渠道来看,主品牌在电商渠道的主流平台中仍具发展空间,且有望通过多平台布局有效覆盖长尾市场;CS渠道有望在经销商调整优化基础上继续稳步复苏,而单品牌店优资莱预计开店500-1000家,持续贡献营收增量,商超渠道则有望在低基数背景下持续突破。此外,针对彩妆等品类的新品牌布局,通过与专业内容营销公司合作,在风险可控基础上实现品牌的迭代增长。预计19-20年EPS1.98/2.58/3.26元/股,对应PE32/25/20倍,公司赛道优质,且具备标的稀缺性,多品牌布局下具备较强外延预期,维持“买入”评级。

    风险提示:品牌年轻化成效不达预期。