华电国际:盈利能力有所修复,期待煤价回落增厚业绩

事件:华电国际公告《2018年年度报告》:2018年公司实现营收883.65亿元(同比+11.84%),实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%)。

    售电量较快增长,现金流较为充沛:2018年,华电国际实现营收883.65亿元(同比+11.84%),主要系发电业务收入增加影响。受益于全社会用电量较快增长,2018年公司完成售电量1959.92万千瓦时(同比+9.32%),其中公司在山东、四川、河南、湖北等省份售电量增长较快。2018年公司实现归母净利润16.95亿元(同比+294.16%),其中Q4实现归母净利润1.70亿元(同比-74.58%),Q4业绩增速有所放缓。2018年公司经营活动产生的现金流量净额178.06亿元(同比+39.23%),现金流较为充沛。2018年公司加权ROE为3.65%(同比+2.63 pct),电煤价格高企制约公司盈利能力,但盈利能力有所改善。

    2018年燃料成本、人工、维护费用增长较快,预计2019年煤价回落并增厚华电业绩:2018年公司营业成本774.50亿元(同比+9.58%),主要系燃料成本、煤炭销售成本增加所致,其中燃料成本449.80亿元(同比+13.47%)、煤炭销售成本124.13亿元(同比+0.80%)。2019年煤炭供需格局相对宽松,预计煤炭价格将缓慢回落,增厚公司盈利。2018年其他增长较快费用为:职工薪酬53.09亿元(同比+15.15%)、维护、保养及检查费用33.66亿元(同比+27.58%)。

    折旧减少及上网电价增加,提振业绩:2018年折旧及摊销费用99.89亿元(同比-2.01%),主要系部分机组折旧计提完毕,平均上网电价407.27元/兆瓦时(同比+8.89元/兆瓦时)。公司预计2019年发电量超过2200亿千瓦时(同比+4.83%),计划资本开支为160亿元。

    投资意见:预计2019-2021年公司分别实现净利润27.84亿元、36.55亿元、48.01亿元,EPS分别为0.28元、0.37元、0.49元,对应PE分别为15. 5X、11.8X、8.96X。预计2019-2021年BVPS分别为4.52元、4.74元、5.03元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.52元-4.97元,首次覆盖给予【推荐】评级。

    风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。