上海建工:业绩好于预期,受益长三角一体化推进

业绩好于预期,Q4收入业绩增速提升

    公司发布2018年年报,公司18年实现营收1705.5亿元,同比增长20.03%,计划19年实现营业收入1860亿元,较18年实际值同增9.1%;公司18年实现归母净利润27.8亿元,同比增长7.56%,高于业绩快报预告的5.65%增速,业绩好于预期。分季度看,Q1-Q4分别实现营业收入311/472/371/551亿元,同比分别增长16%/19%/12%/30%;Q1-Q4分别实现归母净利润5.3/7.6/5.2/9.7亿元,同比分别变动+5.7%/-0.7%/-18.0%/+41.2%。公司18年毛利率/净利率分别为11.25%/2.01%,较17年分别提升0.78/0.05pct,盈利能力整体有所提升。公司18年共分红12.02亿元,与17年金额持平,分红比率为43.2%,对应股息率为3.6%,在建筑行业中均处于较高水平。

    经营性现金流持续为正,负债率呈下降趋势

    公司18年经营性现金流量净额为24.0亿元,较17年减少34.4亿元,主要由于子公司收到业主方BT项目及PPP项目建设资本金减少68.7亿元。虽然18年经营性现金净额较17年有所减少,但是考虑到18年的融资环境,公司仍然保持了较高的经营性现金流净流入,公司经营性现金流净额已连续4年为正。截止18年末,公司资产负债率为83.65%,较17年下降0.84pct,负债率水平虽然较高但是近两年整体呈现下降趋势。

    新签订单稳定增长,受益长三角一体化推进

    公司18年新签订单3037.1亿元,同比增长17.7%,为计划目标的128%,实际完成值远超目标值,19年计划新签订单3305亿元。其中,建筑施工/设计咨询/建筑工业分别新签2468/161/138亿元,同比分别增长23.3%/32.7%/19.8%。而地产业务方面,公司18年新签房产预售合同120.1亿元,同比减少4.05%,总销售面积33万平方米(其中保障房销售面积3.19万平方米,销售合同额8.6亿元),新开工项目建筑面积18.1万平方米,新增待开发项目建筑面积24万平方米。在城市建设投资业务方面,公司在杭州/湖州/温州/珠海等地新签4项PPP项目,在上海参与投资了3项城市更新项目,总计87亿元。公司为上海地区龙头施工企业,随着长三角一体化的推进提速,公司有望承接更多的订单,支撑未来收入的增长及业绩的释放。

    盈利预测及投资评级

    公司为长三角地区建筑施工龙头企业,背靠上海市国资委,分红比例较高,在长三角一体化政策催化下公司未来订单及收入有望实现快速增长,若股权投资计入当期损益也将带来一定的投资收益。预计公司19-21年分别实现归母净利润32.4/36.5/40.2亿元。公司目前PE(TTM)12倍,而A股其他地方施工国企平均PE(TTM)约14倍,考虑到公司为长三角地区龙头企业且业绩增长稳健,给予公司19年12倍PE估值,而我们预测公司19年EPS为0.363元/股,则对应合理价值4.4元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:项目投资不及预期、订单转化速度下降超预期、新签订单增速下滑超预期、应收账款坏账率升高、人力成本上升风险等。