徐工机械:起重机械龙头,混改再添新动力

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:满在朋,成尚汶 日期:2019-03-29

公司是行业领先的工程机械装备制造商,起重机械等多项产品市场占有率为国内第一。起重机为公司收入占比最高的业务板块,汽车起重机、随车起重机等多项产品在国内市场占有率接近或超过50%。应收账款坏账准备计提充分,整体风险可控。公司通过持续的研发投入保持技术领先,成为起重机行业的技术引领者。17年研发支出占公司收入的比例超过5%,费用化率超过90%。积极布局工业互联网,子公司徐工信息有望登陆科创板。

    起重机械需求回暖,行业向上发展具有可持续性。工程机械行业自2016年开始新一轮的上行周期,2018年国内市场起重机销量已超过历史峰值水平,预计2019年继续保持高速增长。基建投资和更新需求长期拉动起重机的需求。与国际市场相比,国内工程机械行业仍有很大增长空间。

    非公开发行及混合所有制改革,为公司增添发展新动力。公司2018年完成非公开发行,募集资金24.9亿元,用于智能化地下空间施工装备、高空作业平台、智能物流装备等项目,为公司带来新的增长点。2018年公司控股股东徐工有限被纳入江苏省混改试点企业,徐工集团的挖掘机、混凝土机械、塔机等优质资产有望注入到上市公司。徐工集团的挖掘机、混凝土机械在国内市场的占有率均在前三名,如果注入到上市公司,有望进一步提高上市公司的综合竞争力。

    盈利预测与评级:经过2016年以来的行业复苏,公司资产质量显著提升,盈利能力逐步修复。我们预计,公司2018~2020年净利润分别为20.67亿元、31.28亿元、36.81亿元,EPS分别为0.26元、0.40元、0.47元。维持“审慎增持”评级。

    风险提示:工程机械需求放缓;市场竞争加剧;混改进度低于预期。

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