乐普医疗:心血管平台效应带动器械、药品持续快速增长,可降解支架打开成长空间

事件:公司公告2018年年报,实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%,归母净利润12.19亿元,同比增长35.55%,扣非净利润10.50亿元,同比增长23.06%;同时预告2019Q1归母净利润增速80-100%。

    业绩保持快速增长,心血管平台效应显著。公司2018Q4单季度实现营业收入17.72亿元,同比增长42.05%,继续延续了年初以来的快速增长,归母净利润7525万元,同比下降53.21%,扣非净利润6935万元,同比下降55.33%主要是公司经过审慎评估,预计商誉和长期股权投资共发生减值损失合计约1.29亿元;全年来说,剔除非经常性损益和减值,公司净利润同比增长36.68%,与收入增速基本一致。公司围绕心血管领域在器械、药品、服务等方向协同发展,归母净利润连续三年保持30%以上快速增长,未来随着重磅新品可降解支架获批,给公司带来较大业绩弹性,未来中长期成长空间进一步打开。

    金属支架保持20%左右增长,体外诊断、外科等器械业务快速增长。2018年公司医疗器械业务实现收入29.07亿元,同比增长15.31%,净利润7.69亿元,同比增长19.34%,其中支架系统实现收入14.13亿元,同比增长20.66%,继续超过15%的行业增速,其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等均保持稳定增长。公司重磅新品可降解支架已于2019年2月底获批,终端定价超过3万元,未来仍有多个创新器械品种陆续获批,有望拉动整体器械板块快速增长。

    一致性评价+强渠道能力,药品保持80%以上高速增长。药品业务是公司目前成长最快的板块,随着临床、OTC等渠道持续发力,核心品种氯吡格雷、阿托伐他汀分别实现73.49%、143.31%的高速增长,未来随着更多品种通过一致性评价,心血管类产品组合逐渐丰富,创新药领域布局陆续收获,公司药品板块有望持续保持快速增长趋势。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72亿元,同比增长33.46%、30.04%、28.47%,归母净利润17.47、22.81、30.02亿元,同比增长43.38%、30.51%、31.65%,对应EPS为0.98、1.28、1.69。目前公司股价对应2019年25倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来器械、药品陆续进入收获期,带来较强成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。