中兴通讯公司年报点评:5G龙头归来,网络设备业务恢复,预计2019年Q1业绩高增长

事件:3月28日中兴通讯发布年报,2018年公司收入855亿元(同比-21.41%),归母净利润-69.8亿元(2018年对努比亚计提减值10.94亿元)。公司预计2019年1季度归母净利润8~12亿元,同比增长115%~122%。

    主营业务快速恢复。中兴通讯2018年国内收入544亿元(同比-12%),国际市场311亿元(同比-34%);按业务类别,运营商网络设备收入571亿元(同比-11%;毛利率40.37%、提升0.33PCT),政企收入92亿元(同比-6%,毛利率基本持平),消费者业务收入192亿元(同比-45%,毛利率12.53%、下降2.79PCT)。其中运营商网络设备业务2018年下半年收入336亿元(较2017年下半年的314亿元增长7%),业务快速恢复;2018年2季度的停牌对消费者业务收入影响显著,下半年营收77亿元(2017H2为173亿元),我们预计2019年终端业务仍处于恢复期,但2018年相关减值计提充分、对2019年盈利预测不构成显著影响;政企业务以国内市场为主,2018年影响较小,2019年预计将恢复平稳增长。

    利润稳步回升,现金流转正。2018年归母净利润-69.8亿元,其中下半年恢复盈利8.4亿元(Q3为5.6亿元、Q4为2.8亿元)。非经常性损益对业绩影响较大,主要包括上半年计提美国相关罚款支出10亿美元、2018年Q4努比亚49.9%股权减值计提10.9亿元、投资收益减少15.3亿元,而营业外收益增加8.3亿元、所得税同比抵减13亿元对冲部分影响。2018年Q1~Q4公司经营净现金流分别为-1.7、-49、-52和10亿元,Q4季度显著改善,已逐步恢复到2017年三季度的水平。

    研发持续高投入,5G加速突破。2018年公司研发投入109亿元,较17年下降16%(也受到出售子公司导致合并范围变动影响)。自18年7月美国事件落地以来,公司先后完成中国5G技术研发试验三阶段测试、携手中国移动率先完成基于SA架构的5G核心网一阶段内场测试和5G终端与系统NSA端到端调通。我们认为伴随着国内5G商用建设推进,公司发展潜力有望加速显现。

    盈利预测。预计公司2019~2021年,营收为1078亿元,1249亿元,1415亿元,归母净利润为50.56亿元、65.25亿元、77.38亿元,EPS分别为1.21元、1.56元、1.85元。基于5G建设逐步进入商用期,参考对标公司估值,给予2019年动态PE30-33倍(18年公司缴纳罚款后美国禁令已经解除,此后公司主营业务及5G研发测试快速恢复;19年Q1公司预计净利润8~12亿元,这进一步反映了公司的业务潜力,考虑到5G的高景气我们适度上调公司估值),对应合理价值区间36.30元-39.93元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。中美贸易战升级美国对中兴通讯芯片禁运风险,5G发展进度不及预期,海外业务低于预期。