国投电力:水电稳中有增、火电大幅减亏,盈利加速改善

水电稳中有增,营收、利润涨幅超10%:18年雅砻江流域来水较好,发电量增长叠加上网电价同比提升,营收和净利润分别增长了8.5%和5.8%;小三峡虽然电价同比降低,但发电量的大幅增长仍拉动营收、利润同比提升;而大朝山政策性让利的减少使得上网电价跃升了41.9%,净利润同比增长61.4%至9.07亿元。水电板块的净利润同比增加7.68亿元。

    火电大幅减亏,盈亏平衡拐点将至:北疆两台百万千瓦机组在用电高峰季前投产,17年投产的湄洲湾二期两台百万机组在18年正常运行,广西、甘肃用电需求旺盛改善了公司在当地机组的经营状况。整个火电板块在18年仅亏损了1.06亿元,相比17年大幅减亏近7亿元。随着煤价的下行,火电板块大概率在19年实现扭亏为盈。

    雅中直流环评公示,开工在即:3月11日,生态环境部公示《雅中-江西±800千伏特高压直流工程环境影响报告书》,雅中送出通道进入开工前的最后准备阶段。待2022年前后雅砻江中游在建的杨房沟、两河口电站开始投产,公司的装机容量及发电量将再次跃升。

    投资建议:2018年公司水电和火电板块双双实现量价齐升,推动盈利加速改善,符合预期。考虑公司新能源板块风电、光伏装机增长对利润的贡献,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.66/0.72元(前值0.64/0.69),新增21年EPS预测值0.78元,19/20/21年PE对应3月28日收盘价分别为12.3/11.4/10.4倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1、上网电价下降;2、电煤价格上升;3、降水量减少;4、利用小时回落。 2017A