广发证券2018年报点评:自营、投行承压,主动管理规模仍居龙头首位

【事件】广发证券发布2018年年度业绩,全年实现营收153亿元,同比-29%,实现归母净利43亿元,同比-50%,单季Q4营收环比Q3+4%,归母净利环比-85%,下滑幅度较Q3大幅增加,主要系自营业务投资收益为负影响。

    累计收入同比:信用业务因会计准则调整收入大幅提升,收入占比提升22%至24%,其他业务收入受益于贸易业务收入增加,其余业务条线收入同比均呈下滑趋势,其中经纪、资管占比小幅提升3%、6%,投行受市占率下滑影响,占比小幅下滑5%,自营业务投资收益大幅下滑,主要因处置交易性金融资产收益为-14亿,收入占比同比下滑37%至7%;

    单季收入环比:利息净收入环比+10027%,主要由于会计准则变更后,债券投资以及其他债券投资利息收入计入当期(36亿),资管及基金管理净收入环比+9%,经纪业务净收入环比-3%,投行未能延续Q3趋势,收入环比-19%,而自营业务单季投资收益-25亿元,拖累业绩;成本结构:营业成本/营业收入比例同比提升14个百分点,主要由于其他业务成本显著提升,公司资产+信用减值损失合计同比-24%,其中买入返售金融资产减值损失同比+153%,信用减值损失单季度Q4环比Q3+195%,业务及管理费成本占比同比下降12个百分点。

    投行市占率承压,储备丰厚持续关注。报告期内公司股权融资主承销金额128亿,其中IPO38亿元,市占率2.75%,同比下滑5个百分点;再融资90亿元,市占率0.89%,同比下滑0.6个百分点,债券承销规模963.2亿元,市占率1.72%,同比下滑0.93个百分点,根据wind,公司IPO储备项目稳居行业首位,关注后续进展。

    资管及净收入Q4单季扭转下滑趋势,主动管理规模59%仍据龙头券商首位。资管业务总规模同比-27%,其中定向资管同比-32%,资管业务净收入同比-29%,基金管理业务净收入同比+11%。

    经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,代销收入同比改善。1)经纪业务市占率同比小幅下滑0.06百分点至4.14%;2)代销金融产品总规模5835亿元,收入1.51亿元,同比+23%;3)公司资产托管及基金服务的总资产规模为1867亿元,同比增长24%。

    股质规模收缩小于同业,债券收益计入大幅改善收入。两融市占率基本稳定,受市场影响规模同比-29%,股质规模低基数,同比-16%,Q4信用减值损失大幅增加,累计买入返售金融资产减值损失6937万元,低于同业,股票质押减值准备2亿元,占余额比例约1%,利息收入大幅改善主要系债券利息收入36亿计入影响;负债端环比Q3基本稳定,同比卖出回购金融资产+55%,负债久期缩短。

    自营收入单季环比-303%,投资收益大幅下滑。1)资产规模角度分析,Q4交易性金融资产环比-3%,累计同比+40%,FVTOCI环比+1.3%,其中债券占比继续提升。2)投资收益同比来看,主要由于处置交易性金融资产造成14亿损失,其中全资子公司广发香港自有资金投资GTEC衍生品对冲策略基金,截止报告期末净值-0.44亿美元,2018年度亏损1.39亿美元,合并报表减少公司2018年合并净利润为9.19亿元。

    投资建议:预计公司2019年至2020年营业收入分别为208/258亿元,同比+36%/+24%,对应2019年至2020年归母净利润分别为66/88亿元,同比+54%/32%,对应EPS分别为0.75/1.00元,公司非公开发行获批,预计2019至2020年BVPS分别为13.45/15.33元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。