工商银行详细解读工商银行2018年年报:持续稳健向上,未来综合金融发力

年报亮点:1、4季度营收增速向上、全年营收保持7.5个点高增长,PPOP也实现同比8.5%的增长。2、净利息收入环比增长2%,息差环比上行2bp,负债端成本优势持续保持。3、资产质量持续改善。不良率、逾期率等指标继续环比改善,拨备对不良的覆盖能力持续提升。4、资本内生强,核心一级资本充足率环比大幅提升50bp。年报不足:净手续费增速较3季度放缓、同比增长4.1%。

    4季度营收增速向上、全年营收保持7.5个点高增长;拨备前利润增速也往上,但受管理费增多影响升幅小于营收;归母净利润在所得税率提升影响下增速下滑1个点。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%/7%/6.5%/7.5%、10.4%/8.9%/8.1%/8.5%、4%/4.9%/5.1%/4.1%。

    2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备(未剔除新准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差环比走阔,对利润贡献度提升。2、非息收入、拨备计提对利润同比增长的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、4季度规模增速稍放缓。2、4季度成本节约较3季度递减。3、税收节约正向贡献减弱。

    投资建议:公司2018、2019EPB0.87X/0.78X;PE6.62X/6.34X(国有行PB0.81X/0.72X;PE6.49X/6.19X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量持续稳定、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。

    风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。