安图生物:国产IVD龙头,快速稳健发展

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖,程培 日期:2019-03-29

事件

    安图生物发布2018年年报

    2018年公司实现营业收入19.29亿元,同比增长37.82%,归母净利润5.63亿元,同比增长25.98%,扣非净利润5.35亿元,同比增长29.17%,经营性现金流净额为6.54亿元,同比增长35.7%;分配预案为10派8。

    简评

    业绩稳健增长,国产体外诊断龙头优势突出

    公司2018年整体表现非常稳健,继续保持快速增长,业绩符合市场预期。考虑到2018年研发投入2.17亿,同比增长46.8%,若按照营收增速同比例投入研发费用,公司扣非归母净利润增速将超过30%。2018年公司着力推动首条国产全自动检验流水线的推广装机工作,并于12月成功安装第1条,预计目前已实现签单超过10条;化学发光仪器装机预计达到公司年初制定目标900台,试剂销售同比增长50%;微生物检测产品在流感疫情及质谱高端产品带动下,预计达到30%左右的快速增长,成为公司业绩增长的助推器;百奥泰康生化试剂与佳能生化仪销售逐渐磨合,有望在2019年加速释放业绩。

    当前公司业务已覆盖免疫、生化、微生物诊断,并拥有全自动流水线和质谱高端产品,销售规模和技术实力显著超出绝大部分国内诊断公司,2019年以检验流水线为核心的生化和免疫诊断业务将成为公司新的业绩增长点。

    全自动检验流水线承载公司未来

    流水线产品是高度自动化的装备,只有对产品、系统、临床等综合认识达到一定高度,同时在产品力和营销力方面具备较大影响的企业才能在流水线领域有一定作为,国产公司中能够在未来两到三年内推出自研流水线的厂家屈指可数。安图流水线采用了多项先进技术,与进口品牌相比,技术上不相上下,甚至在部分环节更有创新。2018年12月公司已顺利在霸州二院完成第一条流水线安装,标志着公司流水线全系统调试基本完成,进入到快速推广和销售阶段,预计2019年起流水线产品将开始为公司贡献业绩。当前国内流水线预计已装机超过1500条,除安图外全部都是进口品牌,而市场容量预计超过3000条,对安图而言,通过流水线产品抢占检验产品技术制高点才能在未来国内IVD市场占有一席之地。

    研发投入持续加大,全品类布局着眼未来

    2018年研发投入2.17亿,同比增长46.8%,占营业收入比例为11.23%,研发投入增速和营收占比均进一步提升,显示公司在研发创新上高度重视。公司研发投向主要包括:1)以流水线为载体的生化免疫产品开发,包括流水线系统优化、化学发光免疫诊断新项目、100速及600速化学发光仪器等新产品;2)完善质谱检测产品梯队,包括Autof MS1000的小型化产品、三重四级杆质谱等;3)分子诊断技术布局,与芬兰Mobidiag公司合作开发多靶标核酸全自动POCT 产品;4)抗原抗体等关键原材料的自产,公司目前在化学发光领域是生物原材料自产率最高的厂家。可以预见,持续高质量的研发投入将为公司长期核心竞争力提升打下坚实基础。

    财务指标稳健,经营性现金流持续高于归母净利润反应公司经营质量高

    2018年公司毛利率为66.38%,同比下降1.11个百分点,预计主要是毛利率较低的生化仪器及渠道业务占比提升,公司产品出厂价相对稳定。销售费用率16.39%,同比略微下降0.38个百分点;管理费用率加研发费用率合计15.65%,同比上升1.05%,预计主要是研发费用率上升;综合净利率为29.80%,同比下降2.32个百分点,主要是品类结构变化所致;摊薄净资产收益率为29.17%,同比提升2.39个百分点;经营性现金流净额为6.54亿元,同比增长35.7%,持续高于归母净利润,反映公司经营质量高,财务管理非常稳健。

    国产IVD龙头,维持买入评级

    安图生物发展思路清晰,技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀,短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长,长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展,内生高速增长的确定性强。我们预计2019-2021年盈利分别为7.23亿、9.31亿和11.73亿元,同比增长28.4%、28.9%和26.0%,当前股价对应2019-2021分别为38.5X、29.9X 和23.7XPE,维持给予买入评级。

    风险提示

    1.行业竞争加剧,产品价格大幅下滑;

    2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期;

    3.新产品研发和上市进度不达预期。

    4.研发投入持续高增长带来表观净利润不及预期。

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