宋城演艺:2018及19Q1业绩总体稳增,聚焦主业扩张预期稳定

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李铁生,陈语匆 日期:2019-03-29

业绩基本符合预期,主业稳增控费显著

    公司2018年实现营收32.11亿元,同比增长6.20%,实现归母净利润12.87亿元,同比增长20.57%,总体符合公司业绩预告预期。2018年公司现场演艺收入占营业收入比重达52.13%,同比提升2.52pct。公司项目建设稳步推进,2018年末固定资产金额21.39亿元,同比增长26.68%,主要系异地项目在建工程转入,长期股权投资余额10.55亿元,同比大增主要系六间房和密境和风重组首次交割完成。报告期内,公司控费成果显著,2018年销售费用率8.95%,同比下降1.81pct,主要系六间房营销政策优化。管理费用率6.31%,同比略增1.06pct,主要系异地项目无形资产摊销及六间房超额业绩奖励计提增加。财务费用率-0.03%,2017年为0.38%,主要系公司归还银行借款所致。报告期内公司加大研发投入,占营收比例由2017年的1.75%提升至2018年的2.20%。经营性现金流量净额16.47亿元,同比下降6.62%,基本稳定。

    存量项目稳定发展聚焦主业,异地新建项目带来稳定预期

    公司存量项目保持稳定发展,报告期内杭州宋城升级改造各类软硬件设施,丰富剧目,增加便民服务,推出各色优惠活动,营收增长11.13%,毛利率69.87%,同比下降3.78pct。湘湖片区三大乐园贯彻互联网思维。三亚千古情表现靓丽,国庆期间接待游客量首居三亚八大景区之首,全年营收大增25.51%,毛利率81.22%,同比提升4.85pct,预计持续受益海南旅游政策红利。丽江千古情在云南旅游市场整治完成后强势反弹,营收增长17.48%,毛利率73.45%,同比提升2.91pct,散客收入同比增98%,散客占比大幅提升。九寨千古情目前在工程上已达开业预期,需等待九寨沟景区整体情况,藏谜项目预计年内开业。桂林景区同样表现亮眼;公司全年电子商务手续费营收同比增44%,电商渠道不断发展,有利于散客渠道发展。2019-2020年,西安、张家界、上海等项目预期陆续开业,为公司带来强劲增长动力,公司目前标准化剧场的扩张模式也将进一步节约成本,形成更加成熟的扩张和运营模式。佛山项目公告公司受让项目公司100%股权,后续由公司自主打造,西塘演艺谷项目也于18年末开工奠基,去年底开业的宜春项目预计也将于今年确认收入。近两年轻重资产结合扩张的路径仍然维持。

    六间房重组稳步推进,今年一季度业绩预增10%~20%

    2018年12月29日,公司公告密境和风原股东花椒壹号和花椒贰号已完成对六间房增资,六间房与密境和风重组计划第一步完成,不考虑六间房30%老股转让的不确定性,预计六间房与密境和风的重组仍将按原计划推进,预计今年4月30日前,密境和风剩余股东以持有密境和风80.04%的股权对六间房增资,公司不再并表六间房,公司持有六间房股权将体现为长期股权投资。公司聘请资产评估机构以2018年12月31日为评估基准日对六间房商誉相关资产组进行商誉减值测试,基准日六间房科技有限公司商誉相关资产组账面价值29亿元,评估后可收回金额34.85亿元,增值率20.19%;3月27日,公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润3.54亿元~3.87亿元,同比增长10%~20%,增长总体保持稳定,待新项目逐渐落地后,有望增强增长动力。

    投资建议:公司2018年业绩基本符合预期,主业稳增,控费成果显著,存量项目稳定,异地扩张能力望持续加强。近两年,多项目落地预期确定,获客渠道不断拓宽,六间房重组按计划推进。今年预计仍保持稳定增长。预计2019-2020年EPS分别为0.96、1.14元,目前股价对应PE分别为22X、19X,维持“增持”评级。

    风险提示:异地项目建设进度及经营表现不及预期;异地项目政策变化或自然灾害。

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