万润股份:业绩稳步增长,在建工程大幅增加,OLED沸石双引擎增长动力强劲

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇 日期:2019-03-29

事件

    2018年报:公司于2019年3月27日晚发布2018年报,2018年公司实现营收26.3亿元,同比增长7.14%;实现归母净利4.44亿元,同比增长15.37%;实现扣非后归母净利4.29亿元,同比增长14.01%;实现经营活动现金流量净额4.31亿元,同比下滑29.66%;加权平均ROE 10.53%,同比增长0.81个百分点。公司拟向全体股东每10股派1.76元,共计分红1.60亿元。 2019Q1业绩预告:公司预计2019Q1实现净利润8977-10901万元,同比增长40%-70%。

    简评

    业绩稳步增长,在建工程大幅增加

    公司此前业绩快报营收26.3亿元,归母净利4.44亿元,此次年报业绩与业绩快报业绩相同。报告期内公司业绩稳定增长,主要由于信息材料产业、环保材料产业、大健康产业三大板块均取得了不同程度进步。

    报告期内公司毛利率40.6%,同比上升1.0个百分点;净利率16.9%,同比上升1.2个百分点。期间费用方面,公司销售、管理、财务费用分别为1.52、2.14、-0.41亿元,同比分别变动-6.36%、+15.03%、-316.26%,财务费用转负主要由于汇率变动产生的汇兑收益导致。报告期内公司研发费用1.94亿元,同比大增41.84%。 现金流方面,公司2018年经营现金流下滑,主要由于存货和应收账款增加所致,报告期末公司存货、应收账款余额分别为8.19、5.07亿元,同比分别增加18%、36%,相应存货和应收账款周转天数分别为174、60天,同比分别增加5天、10天。总体来看,报告期内公司现净比、现收比分别为95%、99%,仍处于健康水平。

    报告期末公司在建工程余额3.29亿元,同比大增190.63%,在建工程/固定资产达到22%,主要由于沸石二期建设项目及环保材料建设项目投入建设所致。

    公司预计2019Q1业绩同比大幅增长,主要由于2018Q1基数较低所致,公司2018Q1-4单季净利分别为0.64、1.29、1.13、1.38亿元,2018Q1净利较低主要受到汇率变动影响 OLED进入放量验证阶段,处于利润爆发前夕 公司是国内OLED有机材料龙头,OLED业务主要由烟台九目和江苏三月承担。报告期内烟台九目实现营收2.36亿元,净利润2319万元;江苏三月实现营收535万元,净利润亏损1475万元。

    烟台九目是国内最大的OLED中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED单体,目前已经具备生产OLED终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED终端材料产品。同时公司在互动平台上表示公司自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行验证进展顺利,目前已进入放量验证阶段,公司OLED材料有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。近期三星、华为等全球一线手机厂商折叠屏手机发布在即,或将引爆整个OLED产业链,公司OLED业务也将显著受益。

    沸石产能增量规划近万吨,未来成长持续不止公司当前已投产的沸石总产能3350吨,另有2500吨在建,预计2019年底前投产。此外公司可转债项目加码7000吨产能,沸石产能增量规划达到9500万吨,而且此次7000吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中,而且公司的建设工期普遍不超过1年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长。

    国六标准提前实施,沸石国内及亚太需求将迎爆发沸石主要用于国六标准下SCR催化剂中以降低柴油车NOx排放。国五标准下SCR主要使用钒基催化剂,国六标准下由于排放标准大幅加严以及加装DOC、DPF等装置,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。2018年6月国务院即颁布政策提前实施国六标准,2019年1月4日,提前实施国六标准区域扩大,此举将使国六标准带来的技术升级需求提前放量;我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg计,全球2017年沸石需求量约1.2万吨,至2021年将增长至2.7万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100吨的纯增量。公司7000吨新增产能中4000吨ZB系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019年投产的2500吨产能也可用于汽车尾气处理。公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。

    预计公司2019、2020年归母净利分别为5.2、6.2亿元,对应PE21、18X,维持增持评级。

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