中信证券:业绩稳健,龙头优势持续验证

中信证券发布18年报,公司实现营业收入372亿元,同比-14%,归母净利润94亿元,同比-18%,同期证券行业净利润下滑41%,公司业绩表现显著优于行业水平。同时,18年公司加权平均ROE6.2%,依然好于行业水平。

    分业务来看,公司经纪、投行、自营业绩有所下滑:1)经纪收入74.3亿元,同比-7.7%。公司市场份额6.09%,同比增加7%,保持行业第二位。公司平均佣金率保持在万4左右,高于行业水平,原因在于中信机构客户占比更高。2)投行收入36.4亿元,同比-17.4%。股权承销下滑是主要原因,18年受发行节奏影响,中信IPO 与再融资承销金额分别同比-39%、-15%。公司在19年将致力于推进科创板项目落地,作为龙头券商有望显著受益于这一政策创新。3)自营:我们以“投资收益+公允价值变动-合营联营企业”作为券商的自营业绩,可以看到18年为80.45亿元,同比-36.7%。预计下滑是受到了公司权益投资收益率下滑的影响。

    资管与信用业务有小幅提升:1)资管收入58.3亿元,同比+2.4%,增长主要来自于基金管理业务收入。其中,券商资管业绩受去通道影响,小幅下滑;而基金管理业务净收入同比+9%,华夏基金18年末公募管理规模4505亿元,同比+13%。2)利息净收入同比+0.7%。其中,两融利息收入与股票质押利息收入均基本打平;18年末公司自有资金参与股票质押式回购约385亿元,同比-51%,且履约担保比率为200%,整体存量规模与风险均较为有限。

    整体来看,中信证券仍维持其行业龙头的定位与业绩表现,未来的业务发展稳中求进。一方面,公司业务布局全面且领先行业,发展增长会更加稳健;另一方面,公司作为投行龙头积极参与科创板推进,有望显著受益。同时稳步推进收购广州证券事宜,外延扩张提升市占率,龙头集中度进一步提升。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS 分别为13.73/14.87/16.18(原预测19-20年13.80/14.64),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.1xPB,对应股价28.83元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。