五粮液:分歧中实现高增长,1季报有望开门红

2018年五粮液营收同比增长32.6%,超年初26%的增长目标,高价位酒收入增41%,其4Q18收入增31.3%,预收款高达67亿,环比增43亿。(1)以五粮液酒为主的高价位酒实现营收302亿,增幅高达41%,超出我们预期,需求保持了强劲的增长势头,原因:茅台价格维持高位,提高了五粮液酒的性价比;茅台内部整治,部分茅台经销商转入五粮液阵营;营销和渠道都做了一些工作,包括大国浓香、中国酒王的品牌定位,多场大型企业走访,中层副职竞聘上岗,扩充经销商数量等。(2)2018年计划内外占比变为1:1,普五实际出厂均价上升7%至789元。(3)2018年公司更注重量的增长,五粮液酒销量增速较快,一批价则变化不大,2018年维持800元上下波动,近期受益于新品提价预期,普五批价小幅提升至820-830元。(4)中低价位酒实现营收75.6亿,同比增13%,低于预期,显示公司重视渠道的健康度,并未强行压货。(5)2018年是新领导上任的第一个完整年度,同时员工持股已经顺利完成,业绩释放动力强。

    新团队持续带来新惊喜,1季报可能开门红。李曙光2017年3月担任集团董事长,邹涛2018年7月担任股份公司常务副总,随着新管理团队逐步成型,公司营销理念正在改变,销售体系积极调整,经营目标更富挑战性。(1)2019年公司计划实现营业总收入500亿元,增25%,我们认为若公司能够做好消费者培育和渠道管控,顺利完成新老产品更替,有希望实现高增长的目标。(2)三步走完成五粮液更新换代,市场运作策略清晰。通过推动部分七代和收藏版五粮液进入收藏领域,在保证完成业绩目标的前提下,减少流通环节的量,夯实八代五粮液价格。2019年年中数字化系统将上线,助力渠道管控。(3)预计1Q19收入有望实现较快增长。根据我们草根调研,19年春节五粮液出货量较大,终端需求旺盛。根据微酒新闻,五粮液经销商会上表示目前已经实现开门红,今年任务完成情况超预期。4Q18预收款环比大增,业绩腾挪空间大。

    估值

    预计19-20年EPS为4.27元、5.10元,同比增24.0%、19.2%。公司正处于经营周期向上的阶段,新团队有望带来新惊喜,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品挺价不成功。低度酒库存超预期。