广发证券:财富管理转型见成效,19年业绩改善可期

业绩略低于预期,归因于自营投资、子公司亏损

    18年归母净利润43亿元,YOY-50%,Q4单季净利润1.86亿元,环比-85%。全年业绩下滑主要是受自营业绩下滑、广发控股香港亏损(减少公司18年合并净利润9.19亿元)、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益850亿元,YOY+0.19%,加权平均净资产收益率5.07%,较17年下降5.48个百分点。

    收费类业务:投行、经纪业务下滑,导致手续费及佣金净收入萎缩

    18年累计手续费及佣金净收入86亿元,YOY-23%。代理买卖证券业务的市场份额4.63%。经纪业务手续费净收入35亿元,YOY-20%。公司在金融科技方面初见成效,其中手机证券用户超过2202万,YOY+40%。财富管理业务板块实现营业收入83亿元,YOY+3.34%,是四大业务板块中唯一实现增长的业务。受股权融资规模下滑影响(IPO募集资金38亿元,YOY-78%),投行净收入12亿元,YOY-56%,公司18年已积极调整策略,预计后续股权融资业务有望迎来改善。18年资管净收入37亿元,YOY-6%。

    资金类业务:列报方式调整导致自营与利息净收入出现较大变化

    18年自营收益为11亿元,YOY-89%,若考虑债权投资利息收入+其他债权投资利息收入(合计36亿元),实际下滑51%。投资净收益34亿元,YOY-64%,主要是处置金融工具投资收益减少和列报方式变化。公允价值变动净收益-23亿元,主要是由于交易性金融资产和衍生工具公允价值变动损益减少。

    资金类业务:两融与股票质押的规模相对稳定

    18年利息净收入37亿元,YOY+685%,扣除债权投资利息收入和其他债权投资利息收入的影响,YOY-78%。期末股票质押回购融出资金223亿元,较17年末下降16.06%。两融余额为399亿元,较17年末减少28.8%。期末累计信用减值损失3亿元,Q4单季计提1.55亿元。

    投资建议:证券行业2019年政策环境及市场环境均大幅改善,预计19年公司业绩有望迎来拐点。公司正积极筹划非公开发行股票计划,后续资本金补充将助力业务转型。根据年报已披露的盈利数据,将19-20年盈利预测由71/82亿元调整为60/70亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:政策落地不及预期,海外子公司业绩不确定性,定增计划进展不及预期。