中国国航:四季度多因素助力全年业绩正增长,表现超预期

事件

    中国国航披露年报,全年收入1367.7亿,同比增长12.7%,实现归母净利润73.4亿,同比增长1.3%,EPS0.53元。

    全年票价转正,单位非油成本节约,业绩超预期

    收入端:公司全年ASK同比增长10.4%,RPK同比增长9.7%,客座率80.6%,同比下降0.54pct;收益品质有所提升,全年客公里收益0.5461元,同比提高2.9%,拉动收入实现两位数增长。

    成本端:因油价上涨,公司航油成本384.8亿,同比提高35.5%,非油成本766.5亿,同比增长6.6%,单位ASK非油成本0.2802元,同比下降3.4%。

    费用端:代理费用继续走低助力销售费用率下降0.40pct至4.64%,管理费用率同样有所走低,下降0.18pct至3.42%,财务费用率方面,因全年录得23.77亿汇兑损失,全年财务费用52.76亿,同比增长52.23亿,财务费用率提高4.30pct至4.35%,如剔除汇兑损益影响,财务费用率下降0.34pct至2.12%。

    其他杂项:投资收益方面,因国泰扭亏及剥离国货航带来投资收益,公司投资收益达到13.68亿,同比增长16.76亿;补贴方面,因航线补贴增长,公司全年获得政府补贴31.34亿,同比增长6.55亿。

    综合来看,公司业绩超预期,全年扣汇利润总额123.3亿,同比增长44.4%。

    四季度多因素助力实现盈利单看四季度,收入端:公司收入端受到口径调节影响,我们测算单位RPK营业收入同比增长12.5%,而2017年四季度该指标比2016年同期下降10.3%,即便加回2017年划分至补贴的12.87亿,该指标比2016年同期也要下降6.2%,因此四季度单位收益的异常很可能是口径调节的影响。

    成本端:我们测算公司航油成本106.8亿,同比增长37%,非油成本203.8亿,同比增长3.9%,单位ASK非油成本同比下降3.6%。

    费用端:四季度公司销售管理费用同比相对稳定,财务费用则因2017年同期录得汇兑收益带来的基数效应而有所增长。

    杂项方面:四季度公司资产减值损失为0.34亿,而去年同期为5.72亿;投资净收益为3.94亿,去年同期为亏损0.55亿,补贴收入8.46亿,去年同期为20.59亿;营业外收入1.99亿,去年同期为-1.05亿;营业外支出为0.47亿,去年同期为2.55亿,因此,除账面补贴收入有所减少外,其他杂项的边际改善成为公司四季度录得盈利的重要助推剂,带动全年利润超预期。

    投资建议

    我们认为随着波音737MAX8全面停飞及延迟交付,行业将逐步面临刚性的供给缺口,随着需求不断复苏,票价改革持续推进,价格弹性终将释放。公司是我国唯一载国旗飞行的航空公司,公商务旅客忠诚度高,收益品质优,价格将持续坚挺,考虑到相比前次报告时点油价下跌、汇率升值,我们自84.3亿、119.1亿分别上调2019-2020年盈利预测34.6%、11.1%至113.5亿、132.3亿,EPS分别为0.83元、0.96元,自9.15元上调目标价36%至12.45元,对应2019年PE估值15倍。

    风险提示:宏观经济超预期下滑,油价大幅上涨,汇率剧烈波动,安全事故