中远海能:业绩符合预期,强调上行周期开启

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:闫海 日期:2019-03-29

事件/新闻:中远海能发布18年年报,归属母公司净利润1.05亿,扣非归母净利润0.67亿,与业绩预告一致。

    业绩符合预期,2018年Q4运价上行,全年实现扭亏。我们18年8月6日外发的深度报告《周期底部确认,进入左侧布局区间》中提示的OPEC增产叠加伊朗制裁因素成功在四季度兑现,受此影响四季度VLCC船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益达44,794美元/天,相较1-9月10413美元/天水平显著改善。18年四季度VLCC运价上行,单季度扣非归母净利润3.9亿,全年成功实现扭亏。

    内贸成品运输量激增贡献利润,LNG保持稳定增长。公司内贸总体毛利率下跌7.7%,但受益于对中石油成品油船队收购带来的运量提升,成品油运输周转量提升278%,总毛利贡献11.6亿,同比增加11%。公司LNG业务持股比例不同,分为并表和投资收益两部分,受益于LNG船舶交付运营,LNG投资收益部分2018年贡献2.44亿,同比增长67%。并表部分LNG毛利润6.65亿,同比增长83%。当前市场对LNG海运成长性尚无预期。中美贸易战改善后,LNG有望迎来增量。

    船舶拆解与运价反相关,二三季度淡季运价不必过于担心。2018年1月至今,VLCC拆解仅1艘,如果2-3季度运价下跌,船东预期下降,叠加IMO2020限硫令来临,拆解有望恢复。如果二三季度运价逆势上行,则进一步验证了上行周期。

    关注限硫令进展,Q4运价有望超预期。当前租船市场有脱硫塔和无脱硫塔的船的TCE水平相差3000美元/天。虽然限硫令仍有一定不确定性,但期租市场上租金的价差已经反映出市场对低硫油与高硫油价差的预期。克拉克森预计22%-35%的VLCC在2020年将安装脱硫塔,当前已经完成安装的比例仅4%左右,宣布安装尚未安装的有16%。预计19年下旬起受安装脱硫塔影响,VLCC临时退出带动有效运力有望大幅下滑,Q4旺季运价有望超预期。

    更新盈利预测,维持“买入”评级。油轮周期影响因素较多,建议投资者把握美国石油出口增加的带来的上行周期确定性主逻辑,同时关注伊朗、在内瑞拉制裁、中美贸易争端等不确定因素带来的边际催化,我们再次强调油轮上行周期右侧机会已经启动。上行周期VLCC运价弹性极大,04年TCE接近10万美元/天,15年均值接近65000美元/天,精准预测运价较为困难。我们预计19-21年VLCCTCE水平为30000,50000,50000美元/天,按此测算小幅上调2019年盈利预测,维持2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿(原19、20年预测为15.3亿、47.3亿),对应PE16倍、5倍、5倍,维持“买入”评级。

    风险提示:贸易战再度升级,经济大幅下行,美股石油出口政策变动

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