广深铁路:四季度成本大幅增加,2018全年利润下滑23%

新闻/公告。广深铁路发布2018年年报,2018年公司实现营业收入198.28亿元,同比增长8.16%,归母净利润7.84亿元,同比下滑22.78%,扣非归母净利润8.96亿元,同比减少15.56%。最终基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.72%。业绩低于预期20%左右。

    全年看客运稳步增长,旅客发送量同比增长4.95%。客运业务一方面受益于跨线动车组增加,另一方面收益于广深城际采用大运能动车组,广深城际列车旅客发送量同比增长9.06%,带动总旅客发送量同比增长4.95%至8934.84万人次。最终客运总收入随客运量增长稳步增长4.53%至81.08亿元。

    承运制清算改革,减少货运收入增加路网清算收入。货运业务,货运周转量同比略增0.05%至107.05亿吨公里,但受承运制清算改革影响,货运收入同比减少2.34%至18.49亿元。路网清算业务,直接受益于承运制清算改革,同比增长15.98%至88.66亿元。

    下半年人工成本及维修成本增加,18Q4单季亏损。下半年,人工成本37.67亿元,较2017年下半年同比增长14%,较18H1环比增长24.6%。另外维修及线路绿化费用,2018全年9.18亿元,其中18H1为3.74亿元,主要涉及7组动车组五级修为3.74亿元,但18H2为5.44亿元,主要为日常线路维护成本。人工成本及维修成本带动18Q4成本端大增至52.83亿元,Q4单季毛利率降至-0.7%,单季归母净利润亏损1.80亿元。

    动车组五级修结束,同时预期石牌地块交储年内确认收益,19年利润有望大增。一方面,公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。另一方面,石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,两方面叠加,预计将大幅增厚2019年利润。

    调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前的运营状况,我们调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元(原19/20年预测分别19.70亿元、15.96亿元),对应现股价PE分别16倍、21倍、19倍,当前股价对应18年PB仅0.9倍左右,维持“增持”评级。

    风险提示:客、货运量大幅下滑。