宋城演艺:18年业绩符合预期,预计19q1主业稳增长

类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:汤军 日期:2019-03-29

事件:公司发布2018年年报,实现营业收入32.11亿(+6.20%),归母净利12.87亿元(+20.57%),扣非净利12.79亿(+15.62%);发布19年Q1业绩预告,预计归母净利为3.54-3.87亿元(+10%-20%)。

    投资要点

    业绩稳步发展,增长符合预期。18年实现营收32.11亿元(+6.2%),主要由现场演艺主业驱动;归母净利12.87亿元(+20.57%),净利率提升4.42pct;扣非净利12.79亿元(+15.62%),较17年的非经常性损益主要是政府补贴和投资收益。18年Q4单季实现营收7.40亿元(+4.34%),归母净利1.40亿元(-6.66%),扣非净利1.68亿元(-8.76%),单季业绩波动估计与旅游淡季、计提资产减值3027万以及宋城景区整修有关。n现场演艺主业发展稳健,轻资产业务增厚业绩。现场演艺全年营收16.74亿元(+11.60%),包括电商手续费收入(+43.9%)、轻资产收入(-22.4%)以及景区配套交通服务收入(318万)在内的旅游服务业营收3.04亿元(+7.00%)。千古情全年演出8000多场,年观演人次超过3500万(+6%),市场占有率位居前列并不断提升。

    杭州宋城:提升游客满意度,演艺集群格局初形成。升级改造各类软硬件设施。演艺集群格局初步形成,丰富了游客体验内容;推出市场专题营销,单日最高演出场次达18场,样板老项目保持(9.36亿)11.13%的高增速,表现亮眼。18年杭州项目毛利率69.87%,同比下降3.78pct,主要与整修费用增加有关。

    三亚千古情:产品品质+创意活动驱动,增长亮眼。18年营收4.27亿(+25.51%),毛利率81.22%(+4.85pct),净利润增长39.65%,国庆期间三亚千古情接待游客量首次攀升至三亚八大景区之首。

    丽江千古情:提升品质,巩固终端市场。散客、终端、电商全面发力,散客收入同比大增98%。18年实现营收2.67亿元(+17.48%),毛利率73.45%(+2.91pct),净利润增长17.92%。

    漓江千古情:开业当年基本实现盈亏平衡。于18年7月27日正式开业,国庆期间最高单日演出达到6场,18年实现营收4125万,毛利率23.92%,全年微亏109万元。

    九寨千古情:有望逐步恢复开业。目前在工程上已达

    到了开业预期,后续重新开业时间将综合考虑九寨沟灾后恢复情况、政府的统筹安排和淡旺季特点、以及进入九寨的游客量等因素来确定。

    轻资产模式验证品牌力。轻资产收入1.27亿元(-22.4%),1)宁乡炭河千古情:开业一周年累计接待游客超过400万人次,《炭河千古情》演出1000余场,根据一周年营业额突破1.6亿元计算对应收入预计约4千万。2)明月千古情:2018年12月28日在宜春首演,预计18年确认设计费超8千万。3)黄帝千古情:如期取得建设用地,工程建设按部就班推进,项目周边基础设施、配套设施建设也顺利进行,同时积极编创剧目,有望于2020年开业。佛山项目转为重资产项目,截至18年底预收设计费余额4.24亿元。

    六间房完成业绩承诺,重组稳步推进。

    18年六间房营收12.34亿元(-0.53%),归母净利4.11亿元(+42%),扣非净利4.08亿元(+43%),满足业绩承诺3.57亿,经减值测试商誉未减值,估计业绩增长与营销政策优化带来的销售费用降低有关,剔除六间房利润后,主业利润为8.76亿(+12.55%)。

    直播业务发展良性。18年六间房签约主播人数超过30万(+1万);月均页面浏览量超过7.15亿(+1.7%);注册用户超过6416万(+8.4%);月活5827万(+3.7%),ARPU达940元(+39.5%)。

    重组逐步推进,12月26日六间房股东信息有所变更,花椒壹号、贰号已分别持有六间房15.36%和7.68%的股权,宋城演艺持股76.96%,至18年底,合并报表长期股权投资比期初增加10.21亿元,主要由于首次交割后六间房持有密境和风19.96%股权,重组第二步计划于4月30日完成,届时六间房将完成出表。

    期间费用基本平稳。三大期间费用率17.43%(-0.7pct)。其中销售费用率8.95%(-1.8pct),主要由于六间房营销政策优化所致;管理费用率8.51%(+1.5pct),主要由于公司异地项目无形资产摊销增加47%以及六间房超额业绩奖励计提1575万;财务费用率-0.03%(-0.4pct),主要受益于公司归还银行借款。

    新一轮项目落地带动业绩成长性。西安、佛山项目预计将于20年开业,上海项目18年9月27日开工建设,预计将于19年底或20年推出。此外,佛山项目转为自营;西塘项目计划首期投资10亿建设西塘宋城演艺谷、探索宋城演艺产品的4.0版本。

    19年Q1演艺主业预计高增长。公司预计归母净利为3.54-3.87亿元(+10%-20%),非经常性损益预计620万,对应扣非净利增速约18%-29%。据此预计演艺主业增速在35%以上,预计部分来自于明月千古情设计费收入确认。

    盈利预测:假设六间房于4月30日出表,暂不考虑老股出售,预计19-21年归母净利为13.14、14.41、17.41亿元,同比增速2.1%、9.7%、20.7%对应PE为25、23、19倍。演艺主业归母净利为10.76、13.73、16.73亿元,同比增速22.82%、27.37%、21.82%,对应PE为30、24、19倍。

    风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险;六间房重组不达预期的风险。

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