中国人寿公司年报点评:保障型稳步增长,下半年NBV与价值率明显提升

投资要点:保障型保费与利润稳步增长,下半年个险价值率改善带动NBV降幅明显收窄。投资收益受权益市场影响明显下滑。新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营改善预期强,2019年利润和NBV增速预计均显著高于同业。估值仍低,“优于大市”评级。

    中国人寿2018年年报业绩:1)归母净利润114亿元,同比-65%;Q4单季亏损85亿元(17年Q4盈利54亿元)。2)净资产3184亿元,较年初-0.8%,较三季度末-3.6%。3)NBV同比-17.6%,下半年同比-8.1%。个险NBV margin由上半年32%提升至全年的42%。EV同比+8.3%。4)剩余边际6841亿元,较年初+13%。5)净投资收益率4.64%,同比-0.27ppt。总投资收益率3.28%,同比-1.88ppt;综合投资收益率3.10%,同比-1.47ppt 。

    寿险:保障型保费、利润稳步增长;下半年个险价值率改善带动NBV降幅明显收窄。1)个险保费同比+15%,其中个险长险首年期交同比-12%。五年期及以上、十年期及以上首年期交占首年期交比重分别为62%、46%。2)个险NBV margin同比-5ppt至42.2%,但下半年同比+15.27ppt,带动公司全年NBV降幅较上半年明显收窄(我们预计上半年个险渠道NBV margin同比-12ppt与高现价分红年金盛世臻品的热销有关)。3)个险代理人144万,同比-9%。月均有效销售人力同比+2.6%、月均销售特定保障型产品人力大幅+43.4%。4)银保期交快速发展。银保趸交保费由17年的598亿元大幅压缩至86亿元;银保首年期交同比+10.9%,占银保长险首年业务保费比重为73%、占比提升47ppt。保险规划师队伍月均长险举绩人力同比+35%。5)保障型快速发展。健康险保费同比+24%、利润同比+26%、占总利润比重由8%大幅提升至29%。特定保障型产品保费占首年期交保费比重较2017年提升6.73 ppt。

    投资:净投资收益率小幅下滑;受投资资产公允价值变动及减值影响,总投资收益率降幅明显。1)基金分红下降,净投资收益率小幅下滑,但新增固收类资产到期收益率较存量显著提升。2)总投资收益同比-30%,投资资产买卖价差+公允价值变动由17年的89亿元大幅降至-297亿元;且受单支股票亏损50%以上或持续亏损一年影响,计提资产减值由17年的28亿元扩大至82亿元。

    新任管理层“重振国寿”路线图明确,经营改善预期强,2019年利润和NBV增速预计均显著高于同业。我们认为新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划,或将快速落实至经营管理的各个环节,全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019EPEV仅0.8倍,给予0.9-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间28.78-35.18元,维持“优于大市”的投资评级。

    风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。