海天味业:业绩目标顺利完成,龙头地位持续夯实

公司简介。

    海天味业(603288.SH)是中国调味品行业的龙头企业,它成立于2000年,并于2014年在上交所上市。公司的主营业务是调味品的生产和销售,产品覆盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等多个品类,其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。公司拥有全国的销售网络,已100%覆盖了中国地级及以上城市,其中90%的省份销售过亿,线上渠道也在快速发展中。

    业绩目标顺利完成,“二五计划”完美收官。

    2018年公司实现总营收170.34亿元,同比增长16.8%;实现净利润43.65亿元,同比增长23.6%;实现扣非后的净利润41.24亿元,同比增长21.88%。公司表现符合市场预期,年初定下的业绩增长目标顺利完成。同时2018年海天味业的营收是2013年营业收入84.02亿元的2.03倍,公司“五年再造一个海天”的计划也完美收官。

    2018年海天再次彰显了它优秀的成本与渠道管控能力,在成本上行压力下,公司由于产品结构升级与规模效应整体毛利率仍同比提升0.78个百分点至46.47%。在费用方面,尽管由于市场推广力度加强,营销费用与人工费用的增幅较大,但运费占总营收的比例下降,最终销售费用率降低0.29个百分点至13.13%;包含了研发费用的管理费用率同比去年上升0.18个百分点至4.34%,主要是公司研发支出4.93亿元,该项费用2018年同比增长22.74%,用于加快基础生物技术与前沿技术的研究,以及加大新产品新技术的研究开发力度;财务费用率下降0.34个百分点至-0.9%。最终公司2018年销售净利率提升1.42个百分点至25.63%,公司业务的盈利性显著改善。

    酱油蚝油业务均放量,各区域营收均衡增长。

    2018年公司继续推动营销转型,释放团队活力,推动多个产品放量增长。分产品来看,公司的三大重要产品酱油、调味酱和蚝油分别实现营收102.36/20.92/28.56亿元,同比增长15.85%/2.55%/26.02%,毛利率分别提升1.02/2.37/1.78个百分点至50.55%/47.74%/40.92%。酱油业务营收的稳步增长,主要受益于公司渠道效率提升与产品结构的改善;蚝油是公司去年的重点发力产品,在品质升级、结构优化、渠道拓展等措施助力下,蚝油系列产品也实现了快速放量;调味酱业务的增速有所放缓,主要是因为调味酱业务的渠道仍在调整期,预计调整结束后业务盈利能力将改善,增速也将逐渐回升。

    分区域来看,公司在报告期内加速了全国的网络布局以及渠道下沉,最终全国各区域的营收均实现了稳健增长,东部、南部、中部、北部和西部五个区域分别实现了34.93/35.12/31.57/44.26/17.17亿元,分别同比增长15.34%/13.61%/18.01%/13.57%/21.81%。公司线上业务发展态势良好,报告期内线上营收较去年同期增长45.60%。

    三五计划开启,技术创新与渠道强化是主题。

    2019年是公司第三个五年计划的开端,在产品方面,公司计划加快新技术、新设备的研究与应用以提升海天的技术竞争壁垒,兼顾海天产品品质与生产效率的稳步提升;同时持续提升产品结构,并推动产品体系向多元化发展,满足市场对调味品的差异化需求。在市场方面,公司将继续提高网络覆盖的深度和广度,并且加快全国产能布局,不断强化海天作为龙头企业在渠道方面的领先优势。

    投资建议与盈利预测。

    海天味业近几年来积极抢占市场份额,并逐渐将单一的酱油业务扩展至醋、耗油、酱菜和调味汁等其他调味品,保证了业绩的稳步提升。公司近5年营收复合增速达到了11.66%,归母净利润复合增速为17.06%,在渠道、产品体系和品牌力方面优势显著,是调味品行业当之无愧的龙头。公司具有较强的成本消化能力,也是行业集中度提升的最大受益者,同时能够通过产品结构优化与渠道精耕为企业造就业绩的内生增长力,预期未来业绩将保持稳健增长。

    我们看好企业未来的发展,预计公司2018-2020年营业收入分别为198.45/229.07/258.85亿元,归母净利润分别为52.00/59.40/67.59亿元,EPS分别为1.93/2.20/2.50元,对应当前股价PE为42/37/33倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司2019年43-45倍PE,合理区间为82.99-86.85元,目前股价已接近合理区间,首次推荐,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。