中国银河公司年报点评:客户结构优化,回归资管本源转型明显

【事件】中国银河2018年实现营业收入99亿元,同比-13%;归母净利润29亿元,同比-27 %;对应EPS 0.28元。四季度实现营业收入36亿元,同比+48%;归母净利润10亿元,同比+70%。计提信用减值损失4亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的35%/5%/8%/35%/10%。

    加强量化交易平台、PB系统等,客户结构优化。实现经纪收入35亿元,同比-21%。新增客户72万户,新增资产1354亿元。公司不断加强量化交易平台、PB系统、金大宗等专业策略交易业务的推广,客户交易结构明显优化。截至12月末,两融余额402亿元,市占5.33%,市占同比小幅下滑。股票质押未解压市值余额1481亿元,较17年+51%,自有资金融出规模374亿元,同比+3%。

    区域协调发展一体化战略,大力发展“以企业为中心”的服务型投行业务。实现承销收入5亿元,同比-5%。股、债承销规模分别同比+157%、+22%。利用渠道网络优势,开发重点客户,股权主承销规模97.27亿元;其中IPO2家,承销规模19亿元;再融资4家,承销规模79亿元。准确把握发行窗口期,积极扩大债券承销规模,债券主承销规模875亿元;金融债、公司债分别承销规模达416、253亿元。IPO储备项目22家,其中主板5家,中小板1家,创业板2家。

    主动管理收入占比持续上升,回归资管本源转型明显。实现资管收入7亿元,同比+8%。受托资管规模2555亿元,同比-23%,行业排名第14;其中,集合资管规模480亿元,定向资管规模2001亿元,专项资管规模75亿元。主动管理业务收入占比持续提升。

    权益类自营亏损,固收类产品排名靠前。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益21亿元,同比下滑6%。公司权益类自营持有较多定增品种,权益类自营投资亏损。债券类自营业务积极把握市场节奏,收益良好。公司债券质押式报价回购业务(“天天利”)继续保持领先地位, 业务规模及客户数量稳居市场第1。

    【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.40、0.45、0.48元,BVPS分别为6.85、7.19、7.54元。我们给予其2019年1.70-1.80x P/B,对应合理价值区间为11.65-12.34元。考虑到18年业绩下滑幅度小于同业,同时19年市场显著回暖,我们预计19年业绩有望大幅回升,调高至“优于大市”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。