东方雨虹2018年年报点评:营收增长强劲,由量转质稳健发展

2018年公司业绩同比增长21.8%,EPS1.01元

    2018 年1-12 月公司实现营业收入140.5 亿元,同增36.5%,归属上市公司股东净利润15.1 亿元,同增21.8%,EPS 1.01 元;单4 季度公司营收47.5 亿元,同增42.8%,归属上市公司股东净利润3.9 亿元,同增6.4%, EPS 0.26 元。利润分配预案:每10 股派发3 元现金股利 (含税)。

    原材料价格大幅上涨,挤压盈利水平

    报告期内,公司综合毛利率34.6%,同比17 年下降3.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为12.1%、8.4%、1.4%,同比变动0.6、-1.7、0.4 个百分点,期间费率21.9%,同比17 年下降0.8 个百分点。单4 季度公司综合毛利率30.7%,同比17 年下降2.6 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.1%、10.4%、1.4%,同比上升2.9、0.6 和0.3 个百分点,期间费率23.9%,同比17 年上升3.8 个百分点。

    2018 年,公司主要原材料沥青出现较大幅度的涨价,致使盈利水平出现下滑;应收款项目增长较快,致使有息负债增加财务费用上升。但四季度以来公司积极应对市场情况,调整经营策略和组织构架,大力发展“合伙人”制度优化营销网络,预计后期公司经营效率将提升,销售和管理费率都会有所下降;此外应对沥青上涨成本上升,公司19 年对产品进行提价, 预计后期盈利水平亦将出现改善。

    营收增长强劲,由量转质稳健发展

    分产品看,防水卷材、防水涂料和防水施工的营收占比分别为52.1%、28.3%和13.9%,营收增速分别为37.2%、33.8%和37.7%,增长强劲。 公司战略重新定位“建筑建材系统服务商”,深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团,强调风险控制和收益质量提升,由过去拓展市场提升市占率为主的“PS”战略,转变为稳健高质量可持续发展战略。

    盈利预测与投资建议

    公司“渗透全国”战略稳步实施,龙头地位稳固品牌影响力加强,市占率稳中有升,营收表现强劲;此外积极应对市场,调整组织架构,战略定位由量转质,配合长期以来的高度执行力,预计业绩将保持较快增长。我们维持19-20 年的盈利预测EPS1.38、1.77 元,新增21 年EPS 2.15 元。维持目标价24.84 元对应2019 年18 倍PE 估值水平,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。