比亚迪:业绩符合预期,新能源车快速增长

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入1300.55亿元,同比增长22.8%,归母净利润27.80亿元,同比下滑31.6%,扣非净利润5.86亿,同比下滑80.4%,EPS0.93元。拟向全体股东每10股派发现金股利2.04元(含税)。

    受补贴下滑影响毛利率下降。2018年毛利率16.4%,同比下降2.6个百分点,其中汽车毛利率为19.8%,同比下滑4.5个百分点。公司2018年四个季度的毛利率分别为17.1%、14.9%、17.2%和16.3%,期间费用率为12.7%,同比下降0.6个百分点。2018年经营活动现金流净额为125.2亿元,同比增长90.4%,改善明显。期末存货为263.3亿元,同比增长32.5%,主要由汽车业务需求增加所致。

    新能源汽车销量快速增长推动收入增长。汽车业务实现收入760.07亿元,同比增长34.2%,其中新能源汽车业务收入524.22亿元,同比增长34.2%,2018年公司新能源汽车销量24.8万辆,同比增长125.5%,其中新能源乘用车销量达到22.7万辆。2019年将推出包括全新唐EV、宋EV、秦EV等在内的多款纯电动车和包括全新宋MAXDM、唐DM、宋DM、秦DM等在内的多款插电混动车,预计19年销量将增长70%以上。公司2018年在新能源汽车技术上取得重要突破,发布在车规级领域IGBT4.0技术,助力新能源汽车业务快速发展。

    公司继续推动动力电池外供,打造新的盈利增长点。2018年与长安汽车签署合作协议,将合资建立年产10GWH的电池工厂,为长安汽车供应电池。

    随着公司青海基地的三元锂电池产能在2019年全部投产,公司将拥有全部40GWh的动力电池产能,占据国内第二的位置,动力电池外销将逐渐成为公司新的盈利增长点。

    财务预测与投资建议:略调整毛利率,预测2019-2021年EPS为1.53、1.79、2.01元(原19-20年1.53、1.81元),可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价59.67元,维持增持评级。

    风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。