广深铁路:成本增加影响毛利,依旧看好铁改前景

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    广深铁路披露2018年年报,公司实现营收198.3亿元,同比增8.2%;实现归母净利润7.8亿元,同比降22.8%;扣非净利润9.0亿元,同比降15.6%。公司业绩低于市场预期。每股派息0.06元(含税)。

    收入增长整体稳定

    18年全国铁路客/货运分别增长9.4%与9.1%,整个铁路运输系统处于较高的景气度中。就公司而言,2018年:

    1)客运收入增长4.53%:其中城际列车趋势较好,收入增长12.11%达到28.8亿,主因为运能增加,广州东-潮汕从8对增至10对、广深城际运能和开行数双增、广州东-厦门增开动车;同时客运其他收入同比增长24.8%达5.8亿,但由于长途车与直通车收入分别下滑1.1%与4.9%,整体客运收入增长较为平稳;

    2)货运收入下滑2.34%:主因为货运路网清算改革的综合影响;

    3)路网清算及其他运输服务收入:同比增长16.0%达到88.7亿,仍为增长较快的板块,其中路网清算增长主因为货运承运制度改革;其他运输服务增长来源于铁路运营和乘务服务工作量的增加。

    成本增加带来毛利率下降

    18年公司成本增长10.2%,高于营收增速,导致主营业务毛利率下滑1.7个百分点至8.0%。分拆其成本项,增长最快的为:

    1)工资及福利:增长9.6%只67.9亿,同比增加6亿;

    2)设备租赁及服务费:增长22.6%只54.3亿,同比增加接近10亿,主因为铁路货运清算制度改革;

    3)维修及线路绿化费略超预期:同比增长4.4%至9.2亿,增加3800万,尽管公司今年动车组五级修数量少于去年,但其他维修支出超出市场预期;

    4)旅客服务费:同比增长18.3%至8.0亿,增加超过1亿。石牌旧货场收储项目推进公司18年货币资金由12.7亿增加至18.5亿,其中一部分增量为广州东石牌旧货场的收储补偿款预收。根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心应付公司13.0亿补偿款,我们预计公司将在19或20年确认该笔收入。

    投资建议

    18年业绩低于预期,但我们考虑到19年石牌货场处置收益可能进表,叠加后续的维修成本改善,我们将公司19-20年的业绩预测从18.3、13.8亿调整至16.2、11.1亿。尽管下调业绩预测,但考虑公司当前PB不足1倍,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。

    风险提示:铁路改革低于预期;宏观经济大幅度波动