科伦药业2018年年报点评:业绩高速增长,期待制剂放量

业绩高速增长,盈利能力提升

    2018年实现营收163.52亿元(+43.0%),归母净利润12.1亿(+62.0%),均达历史新高,主要是川宁项目满产、制剂销售放量、大输液高速增长,其中石四药贡献1.56亿利润。毛利率提升至59.6%,净利率上升到7.8%(+0.66pp)。销售费用大幅增长至近60亿,销售费用率达到36.6%(+9.74pp),主要是由于“两票制”和新药学术推广的影响。

    大输液:产品结构持续优化,营养型输液厚积薄发

    2018年输液业务实现收入98.8亿元(+30.37%),毛利率达71.18%,剔除高开影响,收入约为78亿。大输液销量为44.98亿瓶/袋(+0.7%),主要是年初流感使基础输液销量上升。产品结构持续优化,高毛利的营养型和治疗型输液产品收入占比不断提升。2017年获批的肠外营养线新产品多蒙捷收入达1.39亿元,销售业绩极为亮眼。

    抗生素:川宁产能释放,净利贡献超6亿

    2018年抗生素中间体、原料药实现销售收入32.94亿元(+79.62%)。子公司伊犁川宁二期技改通过验收,4月满产,全年收入32.86亿元,净利润6.09亿元,扭亏为盈。三大产品中硫红竞争格局良好,价格仍处于上行区间,7-ACA市场稳定,6-APA由于威奇达年初部分复产,价格有所下降,但价格战估计不会长期持续,公司将通过不断的技术改造、工艺优化、菌种改善而提升生产效率和产品收率,凭借成本优势和环保优势保证行业领先地位,川宁项目也将为公司长期可持续发展奠定坚实的现金流基础。

    非输液制剂:研发投入巨大,新药快速放量

    自2013年以来公司研发投入累计超过38亿元,2018年达11.14亿元(+31.74%),其中费用化率接近80%,占营收比例的6.8%。2018年共获得25个生产批件,位居国内首位。2018年非输液制剂类产品实现销售收入28.57亿元(+51.14%),其中“4+7”集采独家中标品种草酸艾司西酞普兰的销售额2.08亿(+73%)。随着管线进一步扩充,非输液制剂收入贡献将大幅提升公司业绩弹性。

    风险提示:带量采购政策风险,非输液制剂产品推广不及预期,研发不及预期。

    投资建议:现金牛构筑安全垫、制剂形成增量,维持“买入”评级 预测2019-2021年归母净利润为15.33/18.96/22.40亿元,CARG约28%,当前股价对应PE24/19/16X。川宁满产带来持续收益,大输液回暖,非输液制剂捷报频传,创新药物重磅可期,继续维持“买入”评级。