海天味业2018年报点评:业绩增长稳健,新五年再启航

公司发布年报,2018年公司实现营业总收入170.34亿元,YOY+16.80%;归母净利润43.65亿元,YOY+23.60%。2018年单四季度,公司营收43.23亿元,YOY+15.63%;归母净利润12.34亿元,YOY+24.29%。公司业绩符合市场预期。此外,公司计划2019年营业总收入目标197.6亿元,同比+16%,利润目标为52.38亿元,同比+21%,较为稳健。

    报告期内,公司毛利率同比增长0.78个pct至46.47%,主因产品结构升级和技改提效。销售费用率同比下降0.29个pct至13.13%,主因公司运费下降。研发费用同比增长22.74%,主因公司加快基础生物技术和前沿技术的研究开发。另外,报告期末公司预收账款相对去年提升20.83%,反映公司的增长动能强劲。

    酱油、蚝油增长较快,各区域均衡发展。2018年,公司通过推进精品战略,提升产品结构,同时优化渠道管理,不断巩固渠道和终端优势。公司酱油增速为+15.85%,蚝油增速为+26.02%,东部、南部、中部、北部、西部区域增速为+13.87%、+11.80%、+14.26%、+10.57%、+18.23%,均保持了两位数以上的稳定增长。酱类增速为+2.55%,但毛利率提升2.37个pct,主要是由于公司加大了成本管控及对酱类市场渠道调整,有效提升盈利能力的同时,夯实酱类产品的后继动力,未来潜力仍在。

    产品、渠道、产能齐发力,将助力新五年计划。2019年,预计公司将持续聚焦核心产品的品牌资源投放,推进品牌及产品在核心消费人群的传播及占位,巩固品牌壁垒。同时,公司将对产品结构、产能规划、组织架构进行进一步的改革调整,加大生产基地建设,预计在未来的“三五”计划中可释放超过100万吨以上调味品产能,保障酱油、蚝油、酱类年均增速在12%、15%、10%水平,从而维护公司稳定增长。

    【投资建议】

    上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为199.09/230.75/265.69亿元,归母净利润为52.84/62.10/71.59亿元,EPS1.96/2.30/2.65元,对应PE41.64/35.43/30.74倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    食品安全和质量问题;

    原材料及包材成本波动;

    行业竞争加剧。