万润股份:沸石材料持续放量,全年受益人民币贬值

公司发布2018年年报:全年实现营业收入26.32亿元(YoY+7.1%),归母净利润4.44亿元(YoY+15.4%),其中Q4营业收入7.82亿元(YoY+18.6%,QoQ+36.7%),归母净利润1.38亿元(YoY+66.3%,QoQ+22.1%),业绩符合预期。同时公司发布2019年Q1业绩预告,预计归母净利润区间0.90-1.09亿元(YoY+40-70%),业绩符合预期。

    沸石材料持续放量,全年受益人民币贬值。报告期内,公司功能性材料实现营业收入20.95亿元(YoY+12.0%),毛利率39.6%,较上年提升2.0pct。功能性材料增长主要来自于沸石分子筛持续放量,预计销量较上年增长约1000吨左右,液晶材料预计保持稳定。大健康类实现营业收入5.25亿元(YoY-8.2%),毛利率45.3%,较上年下降0.5pct,其中美国MP实现收益2826万元,上年实现收益2757万元,基本稳定。2018年受益于人民币大幅贬值,公司财务费用减少约6000万元,其中汇兑收益3281万元,上年汇兑损失2231万元。公司研发费用增加5800万至1.93亿元,占营收比例达到7.4%。此外因计提坏账和存货减值,资产减值3693万元,较去年增加1825万元。

    柴油车国六标准催生国内沸石材料需求,绑定庄信万丰放量确定性高。目前全球沸石分子筛市场约1.2万吨,主要应用于柴油车SCR尾气处理环节。随着柴油车国六排放标准的发布,重型柴油车SCR钒基催化剂需替换为沸石分子筛,并且SCR需与ASC配合使用以减少过量的氨排放,ASC也需用到分子筛材料。据我们测算,国六标准全面实施后,国内分子筛需求将达到1.2万吨,仅国内增量市场便可使行业空间翻倍。公司是全球汽车尾气净化催化剂龙头庄信万丰核心合作伙伴,依靠与龙头企业的合作,公司沸石分子筛持续放量,2018年产能3350吨,目前仍有2500吨产能在建,预计19年年底前达到预定可使用状态。同时公司通过可转债募集资金新增沸石产能(计划产能7,000吨/年,其中ZB系列沸石计划产能4,000吨/年,MA系列沸石计划产能3,000吨/年),保障未来持续供应能力。同时产品应用领域向烟道气脱硝领域,炼油催化及挥发性有机物处理领域等领域横向拓展,进一步打开成长空间。

    九目化学引入战投,三月光电成品材料进入验证阶段,OLED材料有望加速发展。九目化学和三月光电是万润股份OLED材料板块两家重要子公司,其中九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,2018年上半年公司引入三家战略投资者烟台坤益、高辉科技、露笑集团,有利于九目化学扩大经营规模,提升技术、管理水平和盈利能力,同时解决资金需求,增强其自身抗风险能力;三月光电在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平,目前已有专利材料在下游面板客户认证,19年有望迎来突破。2018年九目化学实现营业收入2.36亿元,净利润2318万元,三月光电实现营业收入535万元,亏损1475万元。随着三月光电专利材料的突破,业绩有望大幅改善。

    投资建议:维持“增持”评级,维持2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润5.21、6.59、8.28亿元,对应EPS0.57、0.72、0.91元,PE22X、17X、14X。

    风险提示:显示材料需求下滑,沸石材料需求不达预期,汇率大幅波动