华域汽车公司电动化业务分析:华域麦格纳强强联合致力于打造电驱动头部公司

延锋内饰和华域视觉具备国际竞争力。延锋内饰是公司旗下最大子公司,根据《美国汽车新闻》(AutomotiveNews)发布的2018全球汽车零部件配套供应商百强榜,延锋内饰凭借962亿元收入排名全球第16位,国内排名第一。2017年延锋内饰收入比排名第二的北京海纳川多285.9%。华域视觉是国内最大的车灯供应商,预计头部供应商的集中度有望继续提升。

    新能源乘用车电机电控市场空间较大,独立第三方企业与车企自供并存。电机系统是新能源汽车动力来源之一,假设每年新能源乘用车销量增速以及电机电控系统每年降价基础上,预计2020年、2023年国内电控市场规模将达到157亿元、284亿元左右。随着合资车企和外资车企新能源车规模提升,第三方具备竞争实力的电驱动公司有望提升市场份额。

    华域麦格纳强强联合致力于打造电驱动头部公司。麦格纳具备电机电控系统集成竞争优势,华域电动掌握电机电控各个核心部件的设计制造能力,可以制造的产品包括驱动电机、电力电子箱等,华域麦格纳的成立结合了华域汽车和麦格纳两家公司在电机电控领域的技术优势,形成“1+1>2”的效果。

    大众MEB订单有望推动华域麦格纳规模快速提升。华域麦格纳进入大众全球MEB平台电驱动系统供货体系,MEB平台在大众战略中占据核心地位。根据大众集团最新规划,预计MEB平台未来十年将销售2200万辆电动车,且未来大众将全面开放MEB平台以拓展更多客户。针对中国新能源车市场,大众集团规划2020年至2025年,新能源车产量年均增长30.3%,MEB平台新能源车增长有望大幅提升华域麦格纳配套规模。

    财务预测与投资建议:因乘用车行业销量略低于模型预期,小幅调整公司收入及投资收益预测,预计2018-2020年每股收益分别为2.51、2.43、2.62元(原2.48、2.63、2.88元),19年扣除非经常性损益后(18年含一次性溢价增加的投资收益)预计净利润同比增长4.4%,参照可比公司平均估值水平,给予2019年11倍PE估值,对应目标价为26.73元,维持买入评级。

    风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。