中国人寿2018年报点评:负面因素逐步出清,重振国寿持续进行

公司2018年业绩受承保端和投资端的影响出现较大幅度下滑,主动消减负面包袱有利于公司提出的“重振国寿”的目标。公司2018年共实现营业收入6431亿元,同比下降1.5%,归母净利润114亿元,同比下降64.7%。公司业绩的下滑主要是由于新单保费的负增长和投资收益的较大幅度的下滑,除了监管政策和二级市场行情不佳的被动因素外,公司的主动行为产生了较大的影响,包括将低价值的银保趸交业务由2017年的接近600亿元压缩至2018年的86亿元,以及主动出售了大量浮亏的股票,全年投资资产买卖差价收益为-215亿元。公司主动消减负面包袱,轻装上阵,有利于公司提出的“重振国寿”的目标。

    受监管政策和公司主动调控影响,新单保费和新业务价值有所下滑,续期拉动总保费实现正增长,市场份额略有提升。受134号文对年金险销量的负面影响及公司对于银保趸交的主动压缩,公司2018年的新单保费和新业务价值均有所下滑。公司全年实现新单保费1711亿元,同比下降23.5%,新业务价值495亿元,同比下降17.6%。在续期保费的带动下,公司2018年实现总保费5358亿元,同比增长4.7%,高于行业平均,市场份额为20.4%,较2017年末提升了0.7个百分点。

    保费结构大幅优化,业务质量逐渐提升。公司在2018年结合134号文实施的背景,对保费结构进行大幅优化。2018年新单保费中,首年期交保费的占比达90.2%,较2017年提升了26.2个百分点;总保费中,续期保费占比为68%,较2017年提升了11.8个百分点。公司业务质量亦逐渐提升,14个月和26个月保单继续率分别为91.1%和86%,较2017年分别提升了0.2个百分点和0.3个百分点。

    资产配置上,公司主要增加了定期存款等固定收益类资产的占比,总投资收益率受二级市场行情不佳及公司主动出售大量浮亏股票的影响,较去年下滑较多。2018年公司主要大幅增加了定期存款等固定收益类资产的占比,其中定期存款占比由2017年的16.3%上升至2018年的18%,同时基于二级市场行情的不佳,股票和基金等权益类资产的占比有所下降。投资收益率上,公司2018年的净投资收益率和总投资收益率分别为4.64%和3.28%,较2017年分别下降了0.27个百分点和1.88个百分点,从数据上看,公司2018年投资资产买卖差价收益为-215亿元、公允价值变动损益-54亿元,上述两部分收益较2017年共减少了359亿元,结合基金和股票分红的下降,造成投资收益率出现较大幅度下滑。

    我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为32.58元,37.33元和42.43元,EPS分别为1.02元,1.24元和1.47元,以2019.3.27收盘价计算,对应的PEV分别为0.83,0.72和0.64,对应的PE分别为26.5,21.79和18.31,我们给予审慎增持评级。

    风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。