浙江美大:产品差异化,增速高于传统厨电

业绩符合预期,看好渠道拓展及品牌影响力提升,维持“增持”评级

    2019年3月21日公司披露2018年年报,全年实现营业总收入14.01亿元,同比+36.49%,实现归母净利润3.78亿元,同比+23.70%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.65元(含税)。我们认为集成灶行业市场短期景气波动,但渗透率依然有望保持提升,公司加大营销网络建设和品牌投入,有利于强化品牌影响力,有望提升竞争优势。预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元,维持公司“增持”评级。集成灶产品保持快速增长

    公司2018年营业总收入为14.01亿元,同比+36.49%。其中,2018Q4公司实现营业收入4.68亿元,同比+25.96%。在房地产市场销售景气度下降的影响下,公司集成灶产品运营较为稳健,依然保持了较高的收入增速。分产品来看,集成灶业务实现收入12.66亿元,同比+36.72%,橱柜业务实现收入0.41亿元,同比+10.30%。我们认为公司继续加大多元化销售渠道建设、品牌宣传的投入,有望在弱市中挤占更多份额,扩大领先优势。

    产品毛利压力凸显,管理费用率有明显优化

    集成灶产品主要原材料为不锈钢板,在原材料价格波动的背景下,公司毛利率有所波动,全年毛利率稍有下滑至51.54%,同比-2.40个百分点。其中,四季度毛利率51.97%,同比-2.24个百分点。集成灶产品毛利率为55.15%,同比-1.84个百分点。费用率上,2018年,公司持续加大品牌宣传力度,推进多层级广告宣传投入,销售费用率达到11.03%,同比+1.21个百分点,预计后续销售费用率仍将保持上行。受益于股份支付计提减少,管理及研发费用率为8.67%,同比-2.67个百分点。

    行业需求波动,费用投入或维持较高水平

    公司2018年归母净利润为3.78亿元,同比+23.70%。其中,2018Q4实现归母净利润1.30亿元,同比+4.59%。我们认为厨电产品受地产后周期影响较为明显,公司处在行业需求波动期,计划内部提升运营效率、外部提升竞争力。因此我们预计公司或维持技术创新、品牌宣传及营销网络建设的持续投入,未来研发费用、销售费用或有较快增长,在市场景气波动中,有望扩大品牌知名度、发掘存量市场。

    行业地位领先,有望维持相对增长优势

    公司股份支付计提减少,管理费用预计较大幅降低,同时我们看好公司渠道拓展带来的收入提升,我们预计公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元(19-20年前值0.67、0.84元),截止2019年3月21日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为19.12x,公司作为A股中唯一集成灶上市公司,在ROE有较明显优势,且净利润增速较为稳健。集成灶依然处于渗透率增长期,我们认为公司受益于渠道拓展与品牌力提升,或能获取更大市场份额,有望实现收入和净利润的增长。认可给予公司2019年22.0-24.0xPE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。

    风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。