云海金属:签订搬迁补偿协议,有望改善现金流与盈利

签订搬迁补偿协议,有望对业绩产生积极影响

    公司于3 月27 日公告,与南京溧水经济技术开发总公司签署合同,主要关于公司厂区(溧水经济开发区)搬迁补偿,补偿总金额为6.75 亿元(不含税);补偿款分三期支付,公司必须在2021 年6 月30 日前搬迁完毕。公司预计本次拆迁补偿预计将对业绩产生积极影响,作为国内镁行业的龙头,我们认为公司有望继续受益镁价高位和轻量化趋势的发展,预计19-21 年EPS 为0.67、0.54、0.87 元,维持“增持”评级。

    拆迁补偿款预计分期发放,厂区搬迁有利于长期发展

    据公告,补偿款分三期支付,按照计划第一期于合同签订后10 日内支付40%,第二期于2019 年5 月1 日前支付30%,第三期在公司将现有房产、土地等交付10 日后,支付最后的30%。结合公司搬迁截止时间,我们认为本次拆迁补偿可能对2019 和2021 年的公司业绩产生正向影响。据公告,本次搬迁为先建后拆,不会对正常经营造成重大影响。本次厂区搬迁有利于公司的长远发展,搬迁新建过程中有助于设备升级改造,实施技术升级。

    原镁供应受环保影响收缩,公司盈利受益改善

    据有色协会统计,2018 年受环保限产等影响,国内原镁产量达到86 万吨,同比减少5.4%;国内全年消费量45 万吨,同比增长7%。据亚洲金属网数据,19 年3 月底国内镁价最新价格为1.7 万元/吨;据测算至19 年3 月公司单吨镁毛利水平处近5 年相对高位,我们预计19 年公司原镁产量可达到8.5 万吨左右。据公司一季报预告,19 年一季度公司归母净利润预计为3500-5000 万元,较18 年同期的扣非后净利润相比增长150%-257%,我们认为公司盈利有望持续改善。

    宝钢金属成功入股,镁轮毂和汽车零部件项目持续推进

    据公司公告,2018 年12 月25 日,通过签署《股份转让协议》,公司实际控制人将其持有上市公司8%的股份,按7.02 元/股的价格转让给宝钢金属,实现了部分股份转让。据年报,2018 年内公司加大压铸件新品开发,新增微通道扁管产线,同时在印度新建压铸公司,布局轮毂产业;在汽车轻量化方面,已经形成镁合金方向盘骨架等主打产品。我们认为公司在镁材料加工领域持续布局,轻量化和高端制造领域有望继续拓宽。

    轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级

    考虑补偿分期发放的情况,我们预计19 年和21 年公司将获得政府拆迁补偿,总额6.75 亿元,考虑到搬迁过程需要一定成本,预计19-21 年公司营收分别为53.71、60.52、67.31 亿元,归母净利润分别为4.32、3.51、5.61 亿元(不考虑补贴的净利润2.87/3.51/3.78 亿元),19-21 年净调整幅度为28%、-11%、29%,对前PE 为13、16、10 倍。参考同行业19 年PE 平均估值15 倍,鉴于公司为镁行业龙头标的,给予一定估值溢价;由于非经常损益影响较大,因此采用扣非后净利润进行估值,给予19 年扣非后PE 估值区间20-22 倍,对应目标价8.89-9.77 元(此前为9.88-10.92 元),维持“增持”评级。

    风险提示:轻量化进程低预期;研发和产能释放低预期;镁价低预期。