黔源电力:四季度来水大幅改善,长电资本成为公司第三大股东

四季度来水大幅好转,全年发电量基本持平。公司水电机组2018年全年发电量与2017年基本持平,但发电量季节分布差别较大。其中,公司机组所在流域2017年来水呈现明显“前低后高”态势,降水主要来自下半年;而2018年上半年来水接近常年平均水平,前两季度累计发电量同比增加38.32%;但是2018年三季度来水严重偏枯,单季度发电量同比减少41.6%,导致前三季度累计发电量同比减少11.77%。进入四季度后来水大幅改善,全年累计实现发电量91.19亿千瓦时,同比减少1.19%,全年发电量与上年同期基本持平。公司2018年上网电价与去年同期持平,营收与发电量同步变化。

    资产处置收益贡献一次性利润,财务费用降低增厚业绩。公司2018年归母净利润同比增长14.81%,大幅高于营收增速,主要来自于两方面:公司2018年通过水城电厂土地收储,获得资产处置一次性收益6269万元;财务费用减少约2500万元。公司在水电站建设高峰时期主要采用债务融资方式,导致公司资产负债率较高。2016年起公司全部水电机组均投产运营,且目前暂无新建水电站计划,公司近年有息负债逐年降低。

    截至2018年底,公司有息负债总额较2017年底减少约14亿元,财务费用率下降约0.75个百分点,预计未来随着水电建设贷款的偿还,公司财务费用率有望继续下降。

    长江电力旗下长电资本增持公司股份,看好公司长期发展。根据年报披露,公司前十大股东中新增长电资本,目前持股比例3.68%,位列第三大股东。长电资本为长江电力全资子公司,产业资本入驻看好公司长期发展。当前我国电力市场化持续推进,低成本水电竞争优势显著,成为电网最优选择,公司有望持续受益。我们预测随着电力市场化交易程度逐步加深,外送通道的逐步打开,公司水电消纳将会得到较大改善。公司也在进一步推进营销体系建设,电力市场改革有望为公司带来机遇。

    盈利预测与估值:,我们维持公司2019-2020年归母净利润预测分别为3.85、4.09亿元,新增2021年归母净利润预测为4.19亿元,对应EPS分别为1.26、1.34、1.37元/股,当前股价对应PE分别为11、11、11倍,维持“买入”评级。