瀚蓝环境:业绩穿越牛熊,符合市场预期

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王祎佳,庞天一 日期:2019-03-28

事项:公司发布2018年年报,2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%。

    评论:

    业绩稳步增长,符合市场预期。公司2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%,符合市场预期。业绩增量主要来自于垃圾焚烧项目的稳步推进以及收购燃气发展剩余30%股权带来的燃气板块业绩高增。净利润与营收增速不匹配的原因主要为处置官窑市场公司带来的100%股权收益。毛利率同比下降1.68pct,主要原因为低毛利率燃气业务占比提升。三费方面,除销售费用同比略有下降外,其他费用项表现稳定。公司经营性现金流同比增长9.47%,表现出色。垃圾焚烧板块引领公司成长。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,未来项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。

    公用事业板块提供稳健保障。公司旗下的水务以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且提供充裕现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年燃气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司2018年11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019年、2020年归母净利润9.42亿元、11.16亿元(前预测2020年11.78亿元),对应PE为14倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,对标行业2019年17倍PE及公司稳健的现金流和盈利因子领先,给予公司2019目标价21.10元,维持“强推”评级。

    风险提示:固废项目推进不达预期。

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