华能国际:燃料价格上涨吞噬全年利润,期待煤价下跌释放弹性

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,王璐 日期:2019-03-28

事件:

    公司发布2018年年报,全年实现营业收入1698.61亿元,同比增长11.04%;实现归母净利润14.39亿元,同比减少17.42%,低于申万宏源预期的21亿元。实现扣非归母净利润14.20亿元,同比增长215.4%。

    投资要点:

    量价齐升推动营收大幅提升,扣非业绩同比改善。2018年我国全社会用电量同比增长8.5%,公司全年实现发电量量4304.57亿千瓦时,同比上升9.12%,其中燃煤、燃气机组分别同比增长7.98%、18.5%。公司燃煤机组2018年利用小时达4340小时,同比增加146小时,提升幅度与全国持平。受益于2017年7月全国上调上网电价,公司2018年平均上网结算电价418.48元/兆瓦时,同比增加1.08%,量价齐升带动公司营收同比增长11.04%。公司2018年计提11.46亿资产减值损失,与2017年的11.88亿基本持平,去除公司2017年处置长江电力股权获得14.8亿投资收益影响后,公司2018年扣非归母净利润同比增长215.4%。

    公司四季度毛利率因燃料成本高企有所下降。公司18年单位燃料成本同比提升4.85%,涨幅高于全国电煤指数平均涨幅的2.92%,导致公司2018年归母净利润低于预期。分季度看,公司2018年一到四季度毛利率呈下行趋势,其中第四季度毛利率环比下降3.4个百分点,同比下降1.46个百分点,期待煤价下跌带来的毛利率修复。

    全国电力供需向好,增值税及煤价业绩弹性显著。当前我国煤电供给侧改革背景下,火电装机容量增速持续下滑,全国电力供需格局向好。随着“三西”地区优质产能逐步释放,四季度电煤价格指数同比首次下滑,综合考虑当前电厂库存偏高、安全整改的煤矿陆续复产,我们预计2019年全国煤炭供需趋于宽松,煤价有望保持2018年四季度以来的下行趋势,公司毛利率有望修复,煤价业绩弹性有望进一步释放。另一方面,今年两会提出增值税税率下调3个百分点,下调后的税率将于今年4月1日起执行。公司当前处于业绩低点,业绩弹性显著,以2018年归母净利润为基数,我们测算增值税下调3个百分点有望为公司带来72.68%业绩弹性。

    盈利预测与估值:综合考虑煤价下行预期与增值税税率下调,我们上调公司2019-2020年归母净利润预测分别为50.92、69.73亿元(调整前为49.64和62.11亿元),新增2021年归母净利润预测76.90亿元,对应EPS分别为0.32、0.44和0.49元/股。对应PE分别为21、15、14倍。公司作为全国性火电龙头,有望继续受益于全国电力需求回暖及增值税税率下调,维持“增持”评级。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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