龙马环卫:装备拖累业绩,服务持续高增

服务订单加速落地,未来收入增长有保障:2018年,公司环卫服务实现收入10.43亿元,同比增长70.49%,贡献主要收入增量。全年中标环卫服务订单年化金额6.42亿元,同比增长超70%。公司目前在手环卫服务订单年化金额超过18亿元,尚有近8亿元收入即将释放。另外,公司中标项目逐渐从单一环卫服务向一体化项目转变,继六枝特区PPP项目外,19年公司相继中标水城项目、钟山项目。一体化项目金额大、期限长、服务范围广,可显著提升公司竞争力。

    设备增速下滑,拖累全年业绩:2018年公司环卫装备实现收入23.64亿元,同比下降2.80%,主要受17年环卫装备抢装影响所致。2018年行业环卫车辆总产量10.70万辆,同比下降19.87%,公司环卫设备产量和销量分别为8405、8060辆,同比分别增长11.95%、1.04%,增速远高于行业。随着2017年环卫装备的逐步消化以及环卫行业的持续爆发,19年环卫装备行业有望恢复增长。

    客户结构变化,盈利能力持续下降:2018年公司毛利率24.67%,同比下降2.21个百分点。其中,环卫装备毛利率27.72%,同比下降1.33个百分点,主要是环卫装备客户结构变化所致;环卫服务毛利率19.67%,同比下降1.20个百分点,主要是公司新中标服务项目较多,运行后需经历一段调整期,后续随着投运项目进入稳定期,服务毛利率有望起稳回升。

    盈利预测与投资建议:考虑到环卫装备行业正处于调整期以及客户结构变化,公司装备业务毛利率可能持续下滑,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为2.68、2.94、3.19亿元(原值2019-2020年分别为3.18、3.49亿元),同比分别增长13.2%、9.7%、8.8%,对应PE分别为16.4、14.9、13.7,下调公司评级至“推荐”。

    风险提示:1)环卫服务市场化趋势变缓:环卫服务市场化主要由政府推动,如果未来推动力度变弱将对公司环卫服务业务产生不利影响;2)环卫服务项目落地低于预期:随着越来越多企业涌入环卫服务行业,行业竞争加剧,受此影响公司环卫服务项目存在落地低于预期的风险;3)环卫设备原材料价格上涨风险;4)环卫服务毛利率下降风险。