复星医药:业绩低于预期,创新带来希望

投资要点

    事件:公司发布2018年年报,实现营业收入249.18亿元,同比增长34.45%;实现归母净利润27.08亿元,同比下降13.3%;实现扣非归母净利润20.9亿元,同比下降10.92%。

    收入大幅提升,但受研发投入、子公司及参股企业亏损和利息增长等影响,业绩不及预期。在核心产品的收入增长、新并购企业贡献及医疗服务业务拓展情况下,公司营业收入大幅上升,剔除2017年新并购企业后,收入同口径仍然增长20.4%。报告期内药品研发制造板块收入为189亿元,同比增长41.6%,增速明显;医疗服务和器械与诊断板块收入分别为26和36亿元,增速稍有放缓,同比增长22.7%和13.2%。国药控股把握医疗器械利好形势并积极扩大医药分销及零售网络建设,报告期内实现收入3445亿元,同比增长11.7%。在研发和业务布局投入上升、利息费用增加,子公司奥鸿药业利润减少以及Breas计提商誉减值准备等影响下公司经常性损益下降,同时,复宏汉霖员工股权激励计划在报告期内的列支股份支付费用也对公司业绩增长产生重要影响。报告期内资产处置收益同比下降108%,是导致公司非经常性损益下降的主要原因。此外,由于复星凯特、直观复星等联合营企业尚处于前期投入阶段,和睦家医院新院建设前期投入较大等因素使得本年度公司经营亏损有所扩大。

    单抗进入收获期,CAR-T今年有望实现实质性进展,仿制药一致性评价加速开展,创新孵化平台陆续运营。公司目前处于研发投入期,报告期内研发费用达到15亿元,同比增长44.1%,研发管线内容丰富,实力雄厚。1)创新药:复宏汉霖产品利妥昔单抗(汉利康)于报告期内提交上市,为国内首例,现已获批上市;曲妥珠单抗、阿达木单抗和贝伐珠单抗均进入临床III期阶段,为国内研发第一梯队,公司已建成极具深度的单抗研发管线。复星凯特FKC876于2018年9月获得临床批件,进行桥接试验有望2019年完成并成为中国第一个上市的CAR-T产品。小分子创新药研发投入同样增加明显,目前已有9个产品在中国大陆获临床试验批准。2)仿制药:一致性评价加速开展,报告期内有苯磺酸氨氯地平片(施力达)和阿法骨化醇片(立庆)等9个产品通过仿制药一致性评价,为公司未来享受国家药品招标定价政策红利奠定基础。3)创新孵化平台:近年来公司通过设立创新孵化平台等多种方式推动创新研发,目前复星领智、复星弘创、Novelstar等平台已陆续投入运营。

    盈利预测与评级。由于2018年业绩低于预期,我们下调盈利预测,同时基于公司内生增长良好并且迎接创新药收获期,预计公司2019-2021年EPS分别为1.18元、1.37元、1.61元,对应当前股价PE分别为24倍、21倍和18倍。公司内生增长强劲,新产品研发的持续推进有望推动公司估值提升,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发进度或低于预期的风险、外延并购整合或低于预期的风险,联合营公司业绩或持续下滑的风险。