宋城演艺2018年年报点评:18年财报符合预期,19Q1预计演艺主业增势良好

公司实现收入32.11亿元/+6.20%;实现业绩12.87亿元/+20.57%,扣非业绩为12.80亿元/+15.62%;EPS 0.89元/股,与业绩快报一致。2018Q4,公司收入同增4.34%,业绩下滑6.66%,淡季改造及部分费用增长所致。 年演艺稳定增长,三亚尤为靓丽,六间房超额完成业绩承诺 年,杭州本部高基数下收入增11.13%,业绩增约10-15%;三亚项目表现靓丽,收入/业绩增25.51%/39.56%;丽江项目下半年区域整治影响淡化,团散比优化下全年收入/业绩增17.48%/17.92%;九寨全年停业,整体亏3000万+;桂林项目7.27正式开业,首年盈利(综合对公司整体贡献)。同时,轻资产收入同比下滑22%,其中预计明月项目部分19Q1体现。六间房收入持平,但成本费用优化下业绩增42.14%,业绩承诺超额完成,与花椒首次换股交割年底完成。

    公司毛利率增3.24pct,但Q4毛利率较前三季度略有下滑,预计部分受项目淡季升级改造影响。期间费用率下降0.72pct,其中销售/财务费用率下降1.80pct/0.42pct,而公司管理、研发费用率分别增1.05/0.45pct(六间房计提超额业绩奖励费用等部分管理费用 预计19Q1业绩增10%-20%,估算旅游演艺主业增势良好 公司预计2019Q1业绩增10-20%,其中六间房预计平稳.考虑公司持有六间房比例从100%降至77%,故相应业绩下滑23%,兼顾剔除非常损益扰动影响,我们初步估算公司2019Q1旅游演艺主业同比增长35-40%,预计一是来自明月千古情轻资产项目部分收入确认推动,二是来自存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响(参考春节黄金周表现,预计存量项目增10-15%) 风险提示 监管风险;六间房出表进度需观察;项目扩张低于预期;既有项目增长趋缓。

    轻重结合推进新一轮扩张+六间房出表推进,维持“买入”评级 预计19-21年EPS 1.06 /1.06/1.29元,估值22/22/18倍(剔除六间房等影响,预计旅游主业EPS0.74 /1.00/1.24元,估值31/23/19倍)。六间房业绩承诺已经完成,后续出表有望积极推进。虽然2019年公司旅游演艺主业预计稳定增长,但考虑近几年系公司新一轮项目开业周期,2020年开始随着新项目接连落地演艺主业有望较快增长,中长线空间广阔,维持“买入”评级。